20210210-华安证券-用友网络（600588.SH）：战略并购大易云，完善HR+SaaS产品布局.pdf
这份华安证券的研究报告主要分析了用友网络战略并购大易云，完善HR SaaS产品布局的事件。报告指出，用友网络拟以2.83亿元受让上海大易云计算股份有限公司56.57%的股权，交易完成后，将持有大易云84.74%股权。
报告认为，大易云深耕HR SaaS市场，产品具备强大竞争力，其产品包括云招聘管理、云笔试、云测评等，客户群体广泛，且订阅收入占比超过90%，续费率达到85%。大易云在中国HCM SaaS厂商市场份额中排名第四。
报告强调，HR SaaS市场广阔，需求旺盛，收购大易云有助于完善YonBIP产品体系，通过技术赋能、产品融合、客户和渠道共享等方式，做强大易智能云招聘和YonBIP整体人力云服务。此外，用友网络加快并购步伐，云服务生态逐渐成型。报告还提到，大易云需在收到第二期购买价款后三个月内，在二级市场购买用友股票，并承诺未来36个月内分3期解锁。
投资建议方面，华安证券维持用友网络“买入”评级，预计公司2020/21/22年实现营业收入87.4/106.4/143.0亿元，实现归母净利润6.6/7.8/14.9亿元。预估公司2022年实现“软件+云”收入124亿元，给予15倍PS，公司合理估值有望达到1860亿元。
风险提示包括：国内外疫情扩散，企业商务活动受限；信创产业推进速度不及预期；企业上云政策力度放缓；中美贸易摩擦加剧等。
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