纺织服装行业研究框架-东吴证券-20220907.pdf
这份文档是东吴证券关于纺织服装行业的研究框架报告，发布于2022年9月，分析师为李婕。报告主要分为四个部分，旨在为投资者提供一个全面的行业分析框架。
**第一部分：纺织制造**
* **产业链结构：** 详细描述了纺织制造的产业链，从原材料（棉、麻、丝、毛、化工原料）到纱线、布料、染整，再到服装和产业用纺织品。
* **基础概念：** 介绍了纺织原料的构成（天然纤维、化学纤维）和纺织工艺（梭织、针织、非织造）。指出服装是主要用途。
* **三大基本特征：** 出口导向型、劳动密集型、完全竞争行业，利润率较低。并且指出定价远比定量重要，专业化经营优势日益突出。
* **重要影响因素：** 重点分析了原材料（棉花）价格、劳动力成本、出口和汇率对纺织制造的影响。详细分析了国内外棉花价格的波动、政策影响和供需情况。
* **投资逻辑：** 关注毛利率及产能利用率高的制造类企业，关注有产能扩张的公司。可以通过上下游一体化、成本转移能力、提前锁定毛利率等方式保证盈利。行业性机会在于原材料价格剧烈波动时期。同时提示了过度依赖大客户的风险。
**第二部分：品牌服饰**
* **要点：** 强调价值链各环节、商业模式，行业/宏观关注要素、生命周期、价值分布、竞争格局，以及微观分析业绩增长驱动力、先导订货会和最新终端数据的重要性。
* **价值链：** 分析了品牌服饰价值链的各个环节，包括商品企划、产品设计、面料辅料采购、成衣生产、运输配送和品牌营销。并展示了价值分布情况，指出经销商费用占比较高。讨论了外包或自产的优劣势，以及各公司生产模式选择。并指出渠道多元化。
* **行业/宏观关注要素：** 强调整体经营环境（宏观、政策）、行业生命周期和行业格局/进入壁垒。宏观上关注GDP、人均GDP、城镇化、社会消费品零售额增速、CPI、天气等。行业上关注消费升级持续推进、一二线城市和三四线城市的消费差异。
* **微观分析：** 分析业绩增长的驱动力，例如外延扩张、内生增长和同店增长。关注订货会、存货和关键财务指标。
**第三部分：品牌服饰细分行业**
* **细分行业：** 介绍了童装、户外、家纺、男装、女装、休闲装、运动装、鞋类、内衣等细分行业，并简要分析了各细分行业的市场特征、竞争格局和发展趋势。
**第四部分：估值探讨及荐股逻辑**
* **行业投资方法：** 提出了短期和长期的投资逻辑，包括关注是否有股价催化剂、细分行业生命周期、公司治理、成长性、净利率等。
* **历史估值：** 展示了纺织服装板块的历史市盈率（TTM）。
* **投资时点：** 强调股价是否低估、增长超预期和其他催化因素。
* **行业风险提示：** 提示了国内疫情反复、宏观经济增速下行、汇率波动、棉价下跌或大幅波动的风险。
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