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专题报告：拿什么对冲地产和出口的下行压力？-信达证券-20221025.pdf

专题报告：拿什么对冲地产和出口的下行压力？-信达证券-20221025.pdf
这份证券研究报告主要探讨了如何对冲中国地产和出口下行压力，并对宏观经济形势进行分析。 **核心观点：** 报告认为，面对消费恢复、地产下行、出口放缓的局面，四季度实现4%-4.5%的GDP增速，需要各项增量政策高完成度落地，尤其是要依赖于各项增量政策的重点支持领域。如果四季度实际GDP增速为4.3%左右，那么全年GDP增速将为3.3%左右，这比前三季度增加约0.3个百分点。 **主要内容：** * **消费分析：** 虽然消费的核心中枢正在上移，但绝对水平不高。三季度消费形势有所好转，但并未较一季度有明显提升。预计四季度社零增速在2.8%左右，全年社零增速预计1.3%左右。 * **投资分析：** 投资增速面临明显上限，基建和制造业投资表现较好，但受到地产开发投资的拖累。9月地产开发投资降幅进一步扩大，短期内难恢复，基建投资有望保持强势，出口方面，四季度增速大概率会回落。 * **政策建议：** 四季度要实现4-4.5%左右的GDP增速，需要各项增量政策高完成度落地。重点关注各项增量政策的重点支持领域，包括政策性开发性金融工具、专项债结存限额、专项再贷款等，这些政策主要在四季度形成实物工作量。 * **风险因素：** 气温下降疫情出现严重爆发、政策落地效果不足等 **具体分析：** * **消费：** 报告分析了消费的三大核心驱动因素：就业、收入和消费意愿。 用这三个因子的当季增速之和来拟合社零当季增速，相关性可达0.85以上。报告指出，三季度三大因子增速之和的绝对值略低于一季度，这与居民的感受相符。 * **投资：** 前三季度固定资产投资同比增长5.9%。基建投资同比增长11.2%，制造业投资同比增长10.1%，地产开发投资同比下降8%。9月地产开发投资降幅进一步扩大。后续地产企稳可能需要比较漫长的时间，而基建由于投资堵点被临时性打通，大概率仍会保持强势。 * **出口：** 报告认为四季度出口增速大概率会回落。 * **增量政策：** 报告强调了各项增量政策高完成度的重要性。四季度投资的重点板块可以放在各项增量政策的重点支持领域上，如政策性开发性金融工具、专项债、专项再贷款等。 * **季度展望：** 预计四季度的GDP增速可能不会比三季度有大幅的提升，需要凭借各项增量政策的高完成度落地。
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