建筑材料行业深度报告-2024年年报及2025年一季报综述-需求继续承压-行业竞争出现缓和信号.pdf
这份东吴证券研究所发布的建筑材料行业深度报告，对2024年年报及2025年一季报进行了综述，核心观点如下：
**1. 行业整体承压，但竞争有所缓和：** 产业链景气底部震荡，需求下行压力持续，基建地产链景气继续筑底，导致2024Q4/2025Q1收入端持续承压，盈利能力仍处历史底部。但供给侧出清过程中，行业竞争出现缓和信号，产业链整体毛利率企稳，水泥等大宗建材子行业在供给自律加强下供需平衡修复，盈利底部反弹，装修建材毛利率降幅收窄。
**2. 利润表分析：** 收入端降幅略有收窄，但盈利能力仍处底部。水泥、玻璃玻纤子行业收入降幅持续收窄，主要得益于价格的反弹。整体毛利率呈现企稳态势，反映行业竞争出现缓和信号。ROE (TTM) 处于历史底部，但大宗周期类子行业和专业工程呈现明显改善，出清后的装饰装修有所修复。
**3. 现金流与资产负债表：** 经营性现金流表现改善，杠杆率略有上行。受益于上市公司加强现金流管控，存量应收款项的化解工作，基建房建、专业工程等子行业改善明显。2025Q1经营性现金流基本稳定，收现比延续改善的态势。资产负债率环比基本持平，反映经营现金流改善以及资本开支控制的成果。应收账款及票据周转天数(TTM)继续有所上升，反映存量应收款项仍有待进一步化解。
**4. 景气判断：**
* **大宗建材：** 内需占比大的水泥、玻璃等品种需求继续承压，但水泥行业供给自律、协同复价取得显著成效，玻纤需求得益于下游风电、汽车细分领域景气支撑，供需平衡呈现结构性改善，中高端产品价格回升。盈利改善具有持续性，中期供给侧或将迎来进一步出清。
* **消费建材：** 受到地产需求压力持续，头部企业竞争加剧导致多数公司毛利率同比下降，盈利能力继续承压。预计新房需求和实际竣工端压力仍在，但考虑到同比基数降低、以旧换新政策支持，部分龙头企业有望率先实现收入拐点；盈利端价格竞争有所缓和，但仍需关注需求压力下头部企业份额策略的影响，具有零售渠道和品牌优势的 C 端品牌仍具经营韧性。
* **建筑板块：** 基建投资增速相对平稳，结构上看水利、铁路等细分领域投资表现良好，市政类投资表现较弱，板块内主要子行业收入端和订单均体现出压力，二季度基建增速维持仍需项目继续落地以及财政工具进一步发力；国际工程板块景气好于国内，但受到外需以及贸易政策的不确定性以及融资成本的影响，收入转化受到阶段性影响。预计增量的财政政策支持和融资端的改善对投资端和实物量的效果将逐渐显现，同时扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码，叠加化债资金持续落地，建筑行业景气有望企稳，现金流和资产负债表逐步改善。
**5. 风险提示：** 地产信用风险失控的风险，地产政策放松低于预期的风险。
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