中国教育行业行业报告：什么比学习更好？-J.P. 摩根-20191017.pdf
这份摩根大通发布的亚太区教育行业研究报告，于2019年10月17日发布，重点分析了中国教育行业，特别是K12课后辅导（AST）市场，并对相关公司的投资评级和目标价进行了评估。
**核心观点：**
* **行业前景广阔：** 中国AST市场需求非周期性且渗透率仍有提升空间，尤其是在线AST具有增长潜力。行业整合将加速，利好龙头企业。
* **首选标的和策略分化：** 报告首选新东方（EDU），认为其利润将进入上升周期，并采取稳健的线下扩张策略。同时，认为TAL教育在线业务增长强劲，长期前景可期，但短期盈利能力受在线业务拖累。
* **投资评级和目标价：**
* 新东方（EDU）：增持（Overweight），目标价143美元。
* 好未来（TAL）：增持（Overweight），目标价47美元。
* 跟谁学（GSX）：中性（Neutral），目标价16美元。
* 新东方在线（Koolearn）：减持（Underweight），目标价11.5港元。
**对各公司的具体分析：**
* **新东方（EDU）：** 凭借强大的品牌和广泛的中心网络，以及稳健的运营，新东方将受益于行业整合，利润将大幅增长。
* **好未来（TAL）：** 在线业务增长强劲，但由于在线业务的投入，盈利能力受到影响，预计在线业务的盈利能力将逐步提升。
* **跟谁学（GSX）：** 凭借明星教师策略和病毒式营销，实现了快速增长和高利润率，但其策略的可持续性存在争议，因此给予中性评级。
* **新东方在线（Koolearn）：** 产品定位不清晰，盈利能力堪忧，因此给予减持评级。
**风险提示：**
* 政策不确定性。
* 货币风险。
* 竞争加剧。
* 获取优质师资的难度。
* 与公司结构有关的风险。
* 公司治理风险。
**估值分析：**
* 报告采用分部估值法，对在线和线下业务分别进行估值。
* 对各公司的估值方法和假设进行了详细说明。
总而言之，该报告看好中国教育行业的长期发展，并对行业内的龙头企业给予了积极的评价。
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