货币失序与滞胀困局：黄金的终极信用密码.pdf
本文是东吴证券发布的关于黄金投资的研究报告，主要探讨了在货币失序和滞胀困局下，黄金作为终极信用密码的投资价值。
**核心观点：**
1. **黄金的“主权保险”属性：** 传统黄金定价模型失效，黄金与实际利率的负相关性减弱。在主权货币多元化的背景下，黄金的角色从“零息债”转变为“主权保险”，央行的买盘成为黄金上涨的驱动力。
2. **特朗普2.0时代的情景推演：** 报告探讨了“海湖庄园协议”可能带来的影响。通过美财政部黄金储备重估，可为资产端创造大量资金，用于解决财政赤字与美债困局。同时，协议中的债务重组、美元贬值、关税、主权财富基金等措施，都可能促使黄金受益。
3. **用债务视角构建黄金定价框架：** 报告认为，黄金价格上行空间广阔，本轮牛市与1970年代的相似性很高，都面临着布雷顿森林体系崩溃、滞胀、以及外部地缘政治动荡。
* **历史经验：** 1970年代因美元信用缺失及滞胀，黄金牛市开启。
* **当前趋势：** 全球央行正加速自身调节储备资产结构，黄金占比持续提升，而美元在储备中的占比下降。
**具体内容：**
* **实际利率模型失效：** 本轮黄金价格与实际利率的负相关性减弱，2022年至今，新的关键因素在发挥作用。
* **主权货币多元化资产为锚时代：** 黄金在打破布雷顿森林体系后，美元信用下降，央行购金增加，成为避险资产。
* **美债困局：** 美债规模持续扩大，美元法币信用受损，央行购金需求上升。
* **购金潮的底色：** 非美央行持续增持黄金，减持美债。
* **购金国家：** 2022-2024年，中国、波兰、土耳其等国家是主要黄金净购买国。
* **欧洲央行：** 欧洲央行已从抛售黄金转为增持。
* **新兴经济体：** 新兴经济体是央行增储黄金的主要参与者。
* **投资策略：**
* 黄金与大类资产相关性较低，可以降低组合波动率。
* 在左侧交易时期，布局黄金股票。
* **风险提示：** 市场竞争、地缘政治风险、政策风险、美联储独立性等。
**结论：**
报告认为，在当前全球经济环境下，黄金具有重要的避险和保值作用。投资者可关注黄金和大类资产的配置，以及黄金股票的投资机会。
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