医药行业深度研究：原料药板块Q1利润同比快速增长，关注行业供需改善.pdf
## 原料药板块Q1利润同比快速增长 行业供需改善 摘要
**行业观点：**
* 原料药板块Q1营收同比基本持平，利润同比快速增长。选取32家公司，2024年营收增长6.74%，净利润增长27.89%，扣非净利润增长24.42%。利润增长主要受益于：2023H2基数低；2024H2下游厂商去库存结束，出货量恢复，新产品放量；产品价格降幅收窄；降本增效；减值影响减弱。2025年Q1，营收下降0.48%，归母净利润增长20.87%，扣非净利润增长21.98%。
* 降本增效持续推进，Q1净利率创近四年同期新高。2024年，毛利率提升1.58pct，净利率为12.79%。2025年Q1，毛利率提升1.76pct，净利率为15.41%。净利率提升主因期间费用率下降和减值影响减弱。
* 板块估值修复，但仍处于历史低位。2024年及2025年Q1，板块面临竞争加剧、产品价格下降的压力，但价格下降收窄，印度竞争预期减弱。2024年末PE为30.26倍，处于14%历史分位。2025年Q1末，PE为33.97倍，处于18%历史分位。
* 投资建议：2025-2030年，下游制剂专利到期影响销售额为3900亿美元， 未来5年全球销售TOP15的小分子药物中有过半药物专利将到期，带来原料药增量需求。
**报告摘要：**
* **Q1 利润端改善明显，净利率创近四年同期新高。**2024年营收稳健增长，利润实现快速增长，毛利率逐季度改善，净利率同比提升，降本增效效果显现，减值影响减弱。2025Q1，营业总收入同比基本持平，但归母净利润和扣非净利润同比实现快速增长，毛利率有所提升，同时降本增效持续推进，Q1净利率创近四年同期新高，环比改善显著。
* **行业集中度提升，TOP10 企业贡献七成以上收入及业绩。**2024年，TOP10 企业营收占比73.33%，净利润占比89.03%。新和成、普洛药业营收占比超10%。
* **板块估值修复，在建工程规模持续下降。**2024年末，原料药板块PE为30.26倍，处于14%历史分位。2025年Q1末，PE为33.97倍，处于18%历史分位。在建工程规模持续下降，2025年一季度末为0.20，比值自2023年以来持续下降。
* **投资建议：**建议关注持续向制剂、CDMO领域拓展、业绩确定性较强的个股；新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股；原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大。
**投资建议与公司推荐：**
* **同和药业：**二厂区一期产能投放，新产品法规市场有望持续放量。
* **奥锐特：**“原料药+制剂”持续兑现，“多肽+寡核苷酸”打开成长天花板。
* **共同药业：**聚焦甾体药物领域，产品向下游延展打开成长空间。
* **奥翔药业：**原料药+CXO业务稳健增长，制剂打造第三增长曲线。
* **国邦医药：**医药业务回暖，动保业务弹性可期。
* **普洛药业：**原料药制剂一体化布局加速，CDMO有望迎来新通胀时代。
**风险提示：**
产能释放不及预期，产品价格下降风险，产品研发及技术创新风险，市场竞争加剧风险，海外去库存进度不及预期风险，关税风险，环保政策风险，汇率风险。
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