水泥行业深度研究：基建提振水泥需求，长期关注行业格局改善和盈利修复
## 水泥行业深度研究报告摘要
**行业评级：** 首次覆盖，推荐。
**投资要点：**
* **2022 年行业表现不佳，量价齐跌，盈利受限。** 地产风险外溢、基建形成实物工作量不及预期、疫情扰动、原燃料价格高企导致行业整体利润大幅下滑。
* **基建投资有望支撑水泥需求。** 预计 2023 年专项债额度高于 2022 年，发行节奏更快，将形成实物工作量，有效带动水泥需求回暖。
* **长期关注基建投资。** 公路、市政基础设施投资增长较快，单位水泥用量大。 预计高速公路投资额或保持双位数增长，推动水泥需求长期保持稳定增长。
* **2023 年盈利有望修复。** 预计煤炭价格或维持平稳，开工复工支撑下水泥需求止跌企稳，水泥价格有望抬升，改善行业盈利水平。 长期看，行业格局有望改善。
**风险提示：**
* 煤炭价格大幅上涨。
* 地产销售及开工修复不及预期。
* 基建项目落地及资金到位情况不及预期。
* 宏观经济恢复不及预期。
* 重点关注公司业绩不及预期。
**行业评级与重点推荐个股：**
* **推荐“推荐”评级。**
* **具备规模优势的行业龙头公司：** 海螺水泥、天山股份。
* **主业仍在成长中、加速培育第二主业或新产业，具备灵活性的地区性龙头：** 上峰水泥、华新水泥。
**详细阐述：**
2022年水泥行业整体表现不佳，呈现“需求低迷,贯穿全年,旺季不旺,淡季更淡”特征。 地产风险外溢、基建形成实物工作量不及预期、疫情扰动、原燃料价格高企、局部异常气候因素，水泥行业全年量价齐跌、盈利水平遭两端挤压，行业整体利润大幅下滑。
未来三年基建投资有望保持不低增速，叠加2022年专项债资金淤积将于今年形成实物工作量，或将带动2023年水泥需求。
基建板块，公路网密度提升空间仍大，公路投资有望维持高增速，市政为近年来重点投资方向。
2023年成本趋稳、盈利有望修复，长期关注行业格局改善。 短期看，2023年我国煤炭供需或仍延续当前均衡偏紧状态，预计水泥用动力煤市场价或仍保持平稳，开工复工支撑下水泥需求或止跌企稳，水泥价格有望抬升，改善行业盈利水平。 长期看，历史上2010-2012、2016-2018 两轮行业兼并重组高潮均较好改善了并购之前的恶性竞争局面，并在后来几年中提升了行业整体盈利水平。2022年行业需求不佳，企业利润下滑较多，当前时点向后看，需重点关注行业竞争格局的变化和改善。
2022年量价齐跌，行业盈利下滑，随着基建形成实物工作量、地产政策调整，预计今年需求或企稳，价格有望复苏，从而改善盈利水平。首次覆盖，给予水泥行业“推荐”评级。个股方面，推荐具备规模和成本优势的行业龙头海螺水泥、天山股份；推荐仍具成长性的高弹性地区龙头上峰水泥、华新水泥。
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