哔哩哔哩（SW-9626.HK）从成本结构角度出发，如何理解未来的盈利空间和弹性来源-德邦证券-20220731.pdf
哔哩哔哩-SW (9626.HK) 公司首次覆盖报告核心内容：
**核心观点：** 哔哩哔哩 (B站) 作为中国领先的中视频平台和内容社区，正逐步拓展盈利空间和提升弹性。报告从内容平台商业模式入手，量化分析用户渗透率、内容生态成本，并识别关键业务驱动因素。报告首次覆盖，给予“买入”评级。
**投资要点：**
* **商业模式及变现：** B站主要通过游戏、增值服务、广告和电商业务变现。报告深入分析了内容生态的商业逻辑，包括内容投入、流量获取、用户留存和变现。
* **盈利空间与弹性：**
* **主站业务：** 内容生态稳固，用户和变现空间广阔。预计 2023 年 MAU 有望达 3.85 亿。非商单广告是未来盈利空间和弹性最大的业务。
* **游戏业务：** 具有 beta 属性，出海和自研是 alpha 来源。国内版号恢复常态化发放和二次元游戏出海，将驱动游戏业务增长。
* **盈利预测与投资建议：** 预计 2022-2024 年营收分别为 227/295/370 亿元，Non-GAAP 归母净利润为 -62/-53/-28 亿元。采用分部估值法，给予游戏业务 2022 年目标 PE 15x，主站业务目标 PS 4x，SOTP 折价 10%，对应目标价 249.14 港元。
**内容生态分析：**
* **PUGV 与 OGV：** PUGV 是主要内容形式，OGV 起补充作用。PUGV 内容生态稳固。
* **用户规模与粘性：** 用户渗透仍有空间，粘性有望回升。35 岁以下渗透率仍有提升空间。
* **生态成本：** 内容生态维护成本是核心，非商单广告是未来盈利弹性来源。
**业务分析：**
* **游戏业务：** 独代业务面临挑战，自研与出海是增长关键。
* **主站业务：** PUGV 内容生态稳固，Story Mode 提升广告效率。
* **广告业务：** 流量增长、库存扩张是关键，Story Mode 带来增量。
* **电商及其他：** 疫情后有望复苏。
**风险提示：**
* 游戏产品上线不及预期风险；
* 宏观经济波动风险；
* 降本增效不及预期风险。
**结论：** B站作为中视频平台，具有用户增长潜力，内容生态优势，以及多元变现模式。
相关报告
-
910.75 KB 29页 房地产长效机制解读系列之需求端：从三类需求的估算出发理解房地产长效机制-东北证券-20221020.pdf
-
558.03 KB 13页 中观视点第3期：二十大报告解读，从产业角度理解如何实现“中国式现代化”-西部证券-20221017.pdf
-
12.77 MB 116页 内卷加剧下的家居行业新红利——室外生活空间-OI咨询-202408.pdf
-
689.17 KB 13页 地产新政对经济和盈利的影响测算-海通证券-20240523.pdf
-
2.28 MB 148页 布鲁盖尔研究所-工作的未来：从跨大西洋角度看待挑战和机遇【英译中】-2023 .pdf
-
2.74 MB 32页 光伏产业观察：探索光伏利润变化及未来发展空间
-
3.78 MB 31页 交通运输:航空票价弹性专题报告：航空公司单机及单票盈利能力初探-中泰证券.pdf
-
5.23 MB 21页 甲子光年：2022中国空间智能行业前瞻报告 -打造XR AR元宇宙的技术基石.pdf
-
8.46 MB 20页 建材行业2022年年报业绩前瞻：政策效果有望逐步显现，需求改善和盈利修复可期
-
787.11 KB 11页 宏观专题报告：如何稳就业，新增和净增的缺口解析-海通证券-20221223.pdf
-
3.16 MB 33页 传媒行业：我们如何理解直播电商服务机构的商业模式？-东北证券-20221106.pdf
-
615.97 KB 14页 房地产行业深度报告：未来中国房地产市场规模还有多少空间？-东吴证券-20221024.pdf
-
3.32 MB 36页 创新器械--睡眠和呼吸护理行业专题：大慢病滚雪球，百亿空间正崛起-西南证券-202209.pdf
-
2.39 MB 23页 传媒行业深度研究报告：剧本杀风起，如何理解行业的格局与未来？-华创证券-20210704.pdf
-
13.93 MB 102页 迈向更好的教育：未来教育的技术空间研究报告-腾讯研究院-202104.pdf