宏观专题报告：超额储蓄会提振消费吗？-国联证券-20230127.pdf
这份宏观专题报告主要探讨了疫情期间超额储蓄对消费的影响。报告指出，疫情三年期间，中国居民部门积累了大约12.6万亿元的超额储蓄，主要来源于消费支出减少、购房支出减少和理财产品购买减少。然而，报告认为，由于疫情期间居民整体资产负债表受损，超额储蓄对2023年消费的刺激作用有限，超额储蓄可能难以直接转化为消费。
报告详细分析了超额储蓄的来源，其中减少消费支出贡献8.8万亿元，减少购房支出贡献2.1万亿元，减少购买理财贡献1.9万亿元。消费低迷的原因包括居民可支配收入增速下降、风险偏好转弱以及消费项目限制和场景变化。报告强调，决定居民消费的不是银行储蓄，而是整体财富状况，疫情期间资产负债表受损导致消费难以恢复到疫情前的趋势水平。
报告估计，如果仅考虑收入和财富因素，2023年居民消费名义增长有望超过13.4%，但如果考虑“疤痕效应”和疫情反复等因素，实际增速或仅为10%左右，对应实际增速仅为7.5%。
报告认为，政府可以通过发放消费券、家电下乡、以旧换新等措施刺激消费回升，并指出，如果消费券设计合理，有望推动超额储蓄向消费转换。报告援引了国内外关于消费券的研究，指出刺激效果取决于具体的政策选择，例如自付券、满减券等形式。报告建议，对于消费券的设计，应该根据不同人群特点进行区分，并考虑消费券发放行业的选择。
报告还分析了估算2023年消费增速的逻辑。如果GDP增速5%以上，居民可支配收入增加，消费有望回升。同时，报告对2023年居民部门净资产进行了估算，并根据不同的情景分析了消费支出，认为在考虑“疤痕效应”的情况下，2023年居民消费支出名义增速可能仅为10%。
最后，报告强调了风险提示，包括国内外疫情反复超预期、国内经济复苏不及预期、财政政策不及预期等。
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