2023年3月5日-3月11日周报：短期内货币政策外紧内松仍将是主基调
这份中航证券的宏观研究报告主要分析了短期内中国货币政策面临的挑战和展望，并结合了国际宏观经济形势，特别是美联储的货币政策动向。报告核心内容如下：
**1. 国际宏观经济与美联储政策：**
* **美联储加息预期：** 美联储主席鲍威尔的讲话以及美国就业数据增强了市场对美联储加速加息的预期。尽管美国2月就业数据超预期，但失业率上升且平均时薪涨幅低于预期，市场对美联储加息的态度有所调整，年内降息预期升温。
* **对市场的影响：** 市场对美联储加息路径的预期变化导致了美股和美债市场的波动。
**2. 国内通胀形势：**
* **2月CPI数据：** 2月CPI同比仅上涨1.0%，远低于市场预期，且CPI食品项环比超季节性下跌，鲜菜、鲜果、水产和猪肉价格下跌是主要原因。
* **对货币政策影响：** 当前通胀水平较低，对货币政策的制约较小，通胀并非货币政策的主要矛盾。
* **2月PPI数据：** 2月PPI同比-1.4%，环比0，原材料工业和下游加工工业PPI同比降幅加大。
**3. 社融数据分析：**
* **2月社融数据：** 2月新增社融3.16万亿元，远超预期，社融存量同比增速9.9%。新增人民币贷款、新增未贴现银行承兑汇票和新增政府债券同比多增，共同支撑了社融增长。
* **贷款结构分析：** 企业端新增人民币贷款增加，短期和中长期贷款均有增长。
* **M2和M1增速：** M2增速较高，但M1增速下降，M1-M2差值下行，显示企业对活期存款用于项目投资的态度仍相对谨慎。
* **降准预期：** 央行结束万亿逆回购操作，资金利率边际收紧。3月降准可期，以稳定市场预期。
**4. 市场影响与债市展望：**
* **资金面：** 资金利率波动中枢抬升，流动性偏紧。
* **债市：** 通胀缓和、内需恢复节奏慢于预期，债市情绪转好，长端利率债收益率有望进一步下探。
* **贸易顺差：** 进口同比增速下降，贸易顺差可能逐步收窄。
**5. 货币政策展望：**
* 综合通胀、经济增长、国际环境等因素，报告认为短期内货币政策仍将维持外紧内松的主基调。
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