美团(03690）：外卖无虞，到店竞争边际趋缓-浙商证券
本报告是浙商证券对美团-W(03690)的深度研究报告，维持“买入”评级，目标价171港元，认为外卖业务无虞，到店竞争边际趋缓。
**核心观点：**
* **外卖壁垒深厚：** 抖音外卖的进展和影响低于预期，UE 难以跑通或因低抽佣无法覆盖配送成本。抖音外卖高客单价驱动，满足“先屯后送”需求，与美团外卖的高频即时需求不同。
* **到店竞争趋缓：** 到餐竞争边际趋缓，价差收窄是主要原因。酒旅方面，美团和抖音差异化竞争，美团以低星酒店为主，抖音则更适合民宿、高档度假酒店。
* **受益线下服务业复苏：** 2023年美团各业务将显著受益于线下服务业复苏，但短期到店利润率或受竞争影响。分析师测算，美团到店业务利润率或有10pct下降空间。
* **未来展望：** 预测公司22/23/24年收入分别为2182/2865/3516亿元，Non-IFRS利润分别为38/220/387亿元。维持“买入”评级， 认为公司未来发展或有两个超预期：外卖业务超预期增长和到店业务竞争格局边际放缓。
**风险提示：** 消费恢复不及预期，抖音到店业务发展超预期，监管力度超预期，业务数据测算偏差。
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