宏观研究与资产配置-海通证券-20200731.pdf
这份题为《宏观研究与资产配置》的报告由海通证券的首席经济学家姜超及其团队撰写，发布于2020年7月31日。报告深入探讨了经济增长、通胀、货币政策与资产配置之间的关系，以及如何在不同经济周期阶段进行有效的资产配置。报告分析了美国、日本和中国等主要经济体的经济和市场数据，揭示了经济增长的长期趋势，以及债务周期、货币超发等因素对资产价格的影响。
报告核心观点包括：
1. **经济增长是资产回报的基础**：无论股市债市，回报均来自于经济增长，经济增长分长期增长和短期波动两种形态。
2. **美国经济优于日本和欧洲**：虽然美国经济增速长期下行，但相对于日本和欧元区而言，美国的情况要好得多，其中一个关键因素在于美国的人口增长优于其他地区。
3. **经济周期依然存在**：中国经济周期并未消失，只是GDP实际增速和CPI两个数据失去了波动性，可以用发电量增速代表经济走势，核心CPI代表CPI走势。
4. **货币政策是影响经济周期的核心因素**：在美联储成立后，央行的基准利率成为影响经济周期最核心的因素，利率的下降会启动经济周期，利率上行会终结经济周期。
5. **量化宽松与财政赤字货币化**：全球货币集体贬值，主要国家实行财政刺激和量化宽松政策。报告区分了量化宽松和财政赤字货币化，指出关键区别在于财政赤字率是否大幅上升，以及央行购买的资产规模是否足够大。
6. **未来投资策略：远离现金，关注实物资产和股市**：在史无前例的全球政府举债和央行印钞的背景下，货币趋于贬值，通胀预期重燃。相对于持有现金类资产，持有优质的实物资产（黄金、商品、房产）或股票（包括涨价抗通胀的农产品食品、能源以及成长抗通胀的医药科技和货币抗通胀的金融地产）会有更高的回报。
报告强调了经济周期的重要性，并回顾了过去不同经济周期阶段各类资产的表现，为投资者提供了资产配置的参考框架，即根据经济周期的不同阶段选择合适的资产类别，例如衰退期配置债券、复苏期配置股票、过热期配置商品、滞胀期配置现金。最后建议，在当前货币超发的环境下，应远离现金类资产，更加关注实物资产和股市。
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