宏观经济五十图：2023年二季度-中信建投-20230524.pdf
## 宏观经济五十图：2023年二季度 核心要点总结
**核心观点：**
* 一季度经济回暖幅度超预期，但四月份以来动力减弱，全年节奏呈现前低、中高、后稳的态势。
* CPI同比下半年有望逐步回升，PPI同比预计5-6月见底。
* 投资端政策支撑下，呈现总量平稳、结构分化的特点，高技术产业投资保持高增，基建维持高增，但中枢较去年回落；一季度地产补偿性冲高后，二季度上行中枢趋于回落。
* 疫后需求集中释放，消费动能边际放缓。
* 多元化推动强劲出口，全球化遇阻虽难亦成。
* 欧美银行业风险持续发酵。
**一、经济增长与通货膨胀**
* **增长：** 一季度制约因素解除，经济回暖幅度超预期，分行业GDP同比增速有所分化，工业制造业有所下降，而第二、三产业有所回升。经济呈现前低、中高、后稳的弱复苏态势。
* **CPI：** 高基数加弱需求，物价偏弱，下半年有望逐步回升。CPI新涨价因素在下半年趋于季节性上行。
* **PPI：** 二季度PPI继续下探，预计5-6月见底，翘尾因素是PPI低位的主要原因。
**二、需求：投资、消费与出口**
* **投资：** 政策支撑，投资总量平稳，结构分化。固定资产投资增速呈现先快后稳趋势。分领域看，房地产投资增速低迷，基建投资增速有所回落。
* 制造业：高技术产业投资保持高增。
* 基建：基建维持高增，但增速中枢较去年回落。
* 房地产：一季度补偿性冲高后，二季度地产上行中枢趋于回落。
* **消费：** 疫后需求集中释放，动能边际放缓。旅游业恢复较快，但社零增速放缓。
* **出口：** 多元化推动强劲出口，全球化遇阻虽难亦成。年初以来，我国出口增速一枝独秀，外需多元化成为短期出口主要的支撑力量。
**三、供给：工业、服务业与劳动力就业**
* **领先指标：** 制造业承压，非制造业显著修复。1月制造业PMI重回扩张区间，1月非制造业PMI高于过去5年均值。
* **工业：**
* 工业生产修复速度低于预期。4月工业生产不及预期，采矿业受价格影响生产回落。
* 利润下行，产能利用率下降。
* 汽车及新能源汽车生产提速。
* **就业收入：** 结构矛盾仍存，经营、财产性收入改善较多。青年调查失业率仍较高。
**四、政策：财政政策与货币政策**
* **财政政策：**
* 2023年通过扩张赤字获取增量财力。2023年预算赤字率有所抬高，中央间大额转移支付仍是23年的重要财政特征。
* 专项债发行稳增长。东南沿海区域继续承担更多专项债发行任务。
* 土地市场仍较为低迷，政府性基金收支增速仍在负区间，国有土地出让收入预算完成度较低。
* **货币政策：** 政策维持稳健中性，银行间杠杆率提升。社融进入回落通道，居民贷款是主要拖累。M2-M1剪刀差缩小。长端、短端利率中枢回落。
**主要经济数据预测：**
* GDP增速2023年预计5.6%。
* CPI增速预计1.5%。
* PPI增速预计-1.0%。
**风险提示：**
* 消费复苏的持续性仍存不确定性。
* 地产行业能否继续改善仍存不确定性。
* 欧美紧缩货币政策的影响或超预期。
* 地缘政治冲突仍存不确定性。
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