宝尊电商：进击中的品牌电商服务龙头-国元国际-20210603.pdf
这份国元国际的研究报告对宝尊电商（9991.HK）进行了首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为115港元。
**核心观点：**
* **行业龙头：** 宝尊电商是国内品牌电商服务龙头，拥有全渠道、一站式端到端服务能力。
* **行业机遇：** 反垄断浪潮下电商平台充分竞争，流量成本提升和去中心化趋势，为品牌电商服务带来机遇。
* **竞争优势：** 宝尊具备领先的IT系统和仓储物流能力，以及优秀品牌矩阵和多品类运营能力。
* **增长路径：** 发力奢侈品和FMCG等高价值品类，拓展京东和微信小程序等渠道。
* **财务预测：** 预计FY21-23年Non-GAAP归母净利润将分别达到6.6亿元、8.9亿元和12.1亿元人民币，同比增长23%、35%和36%。
**具体分析：**
* 宝尊通过服务、寄售和经销模式为品牌提供电商解决方案，覆盖天猫、京东、微信等平台。
* 品牌电商服务行业集中度较低，但宝尊作为龙头地位稳固。
* 宝尊的技术投入领先同行，拥有覆盖前中后台的IT系统。自建仓储规模和效率领先，自有仓库可与中台系统无缝衔接，实现智能分拣。
* 宝尊的品牌合作伙伴均为头部品牌，且以海外品牌为主，品类结构不断优化，正发力奢侈品和快消品。
* 中国奢侈品消费回流和线上化趋势为宝尊带来增长机遇。
* 通过入股爱点击和与复星时尚集团达成战略联盟，宝尊加码奢侈品市场和全渠道运营。
**风险提示：**
* 品牌电商服务行业竞争加剧。
* 天猫淘系平台增速放缓。
* 主要合作品牌客户流失。
* 新合作品牌增长不及预期。
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