泡泡玛特深度报告：打开盲盒，回归冷静-银河证券-202012.pdf
这份中国银河证券关于泡泡玛特(9992.HK)的深度报告分析了公司的业务模式、市场地位、核心竞争力及未来发展潜力，并给出了投资建议。
**核心观点：**
* **公司定位与优势：** 泡泡玛特是覆盖潮流玩具全产业链的综合运营商，具有IP运营优势和全渠道销售触达能力。其核心竞争力在于基于内容IP的盲盒创造。
* **市场前景广阔：** 盲盒具备精神享受层面的消费属性，预计2024年行业规模可达近300亿元。潮流玩具行业整体也在稳步提升。
* **IP运营是关键：** 高质量的IP是公司业务发展的基石。公司通过挖掘设计师、创作运营IP，不断丰富IP库和产品线。自有IP、独家IP是自主开发潮流玩具产品的主力军。
* **渠道建设：** 公司通过线下零售店、机器人商店、线上电商平台、小程序、APP等多途径综合发展线上业务，并借助经销商完善线下销售网络。
* **会员体系：** 公司通过会员体系绑定消费者，并针对不同等级的会员提供差异化的权益，提高用户粘性。付费会员贡献了线上渠道的主要销售额。
* **财务分析：** 公司毛利率水平偏高且持续向上，费用率水平合理，具备提升空间。预计到2023年公司营收可增至近85亿元。
* **估值分析：** 成熟的内容IP运营、玩具类公司的PE水平较为平稳，但公司目前PS估值偏高。
**风险提示：**
* IP不符合市场审美需求的风险。
* 难以维系与设计师关系的风险。
* 门店经营效果不及预期的风险。
**投资建议：**
报告认为泡泡玛特未来发展在于对“小而精”盲盒产品的品质把控， 以及持续创新。 此外, 注重二手市场的流通, 从而利好盲盒行业的长期发展。
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