初窥2025：以确定性拥抱不确定性-银河证券-241119.pdf
2025年宏观经济展望报告的核心观点和内容概要：
**宏观经济环境与政策主线：**
* **基调：** 2025年中国经济将稳中求进，以“确定性”应对外部不确定性，宏观政策将更加积极。
* **主线：** 政策将围绕“以我为主”展开，关注宏观政策的连贯性和一致性，并维持5%左右的增长目标。
* **三大抓手：** 稳增长、防风险（地方债务和房地产）、推动新质生产力。
* **内需：** 2025年消费和基建是内需修复的关键，消费受益于财富效应改善和以旧换新等政策；基建投资将是稳增长的重要支撑，大规模化债和“两重”建设将加速推进。
**经济数据预测：**
* **GDP：** 预计2025年实际GDP增长4.8%（中性情形）。
* **驱动力：** 消费、投资、出口。其中，消费和基建将成为增长的重要支撑。
* **结构：** 制造业投资、基建投资、地产投资增速预估。
* **风险：** 特朗普政府的贸易政策、进出口贸易、微观主体信心、全球经济、外部风险（贸易摩擦加剧）。
**政策展望：**
* **财政政策：** 预计赤字率提升至3.5%，超长期特别国债发行规模预计为2万亿元，新增专项债额度为4.5万亿元。
* **货币政策：** 2025年将继续实施降准，幅度约为100-150个基点；央行公开市场净买入国债，规模或达到2万亿元以上；相机抉择实施降息，全年政策利率的累计降幅可能在20个基点，引导5年期LPR下调40-60个基点。
**投资启示：**
* **权益市场：** 维持乐观态度，关注逆周期政策、需求修复、资本市场的重要作用。
* **风险提示：** 国内外经济下行风险、政策落实风险、市场信心风险。
**具体内容：**
* **工业生产：** 有效需求回升，新质生产力加快形成，预计2025年增速5.3%。
* **消费：** 政策加码引领，财富效应回升，2025年社会消费品零售总额名义增速预计为5.1%。
* **进出口：** 出口延续增长态势，扩内需政策支撑进口，预计出口增速2.9%。
* **通胀：** 物价温和回升，平减指数逐级上行。
* **就业：** 中枢保持稳定，关注青年就业压力。
* **财政政策：** 主动作为，重回扩张性区间。
* **货币政策：** “支持性”的立场，保持宽松。
* **改革方向：** 深化改革，如生育补贴、城镇化、国企改革、民营经济发展。
* **海外：** 美国经济韧性，欧日温和修复。
* **A股策略：** 大盘风格整体占优，重点关注科技创新主题（自主可控）和“两新”主题（设备更新和消费品以旧换新）。
* **债市策略：** 关注基本面、政策和资产荒，短端和长端交易机会并存，注重风险收益平衡。
* **金融工程策略：** 主题投资（央国企、新质生产力）与分域选股。
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