长城证券-云游戏-具备大规模商业化潜质，空间中枢或5年扩6倍.pdf
云游戏行业专题报告核心内容总结：
**投资评级：推荐(维持)**
**核心观点：**
1. **云游戏具备大规模商业化潜质。** 云游戏通过云端服务器处理游戏，降低了对终端设备的要求，从而具备了广泛的商业化潜力。网络延迟是云游戏的核心问题，但随着5G网络的普及和技术的进步，延迟有望大幅降低。
2. **国内云游戏市场空间广阔。** 云游戏的商业化将推动游戏品质提升，从而提高ARPPU (每用户平均收入)。预计到2025年，随着5G网络的普及，国内游戏市场的中枢将扩大约6倍。
**主要内容：**
1. **大规模商业化：**
* **网络延迟是关键。** 云游戏延迟主要由网络延迟和处理延迟构成，其中处理延迟占比大。未来5年，随着网络和设备技术的提升，延迟有望降低35%。
* **格来云游戏的实践。** 国内云游戏先锋“格来云游戏”已论证其可行性。角色扮演、动作、冒险等类型的游戏延迟可满足用户需求；竞速、体育、飞行射击类游戏体验略受影响；对延迟要求最高的FPS和MOBA类游戏，部分情况下体验受限。
2. **市场空间和ARPPU提升：**
* **ARPPU 是增长关键。** 云游戏市场扩张的核心在于通过提升游戏品质来提高ARPPU。
* **高品质游戏的内购模式。** 高品质游戏倾向于采用内购模式，这与国内游戏公司现行的内购收费策略相符，有望提升国内游戏市场 ARPPU。
3. **国内市场高品质游戏供给缺口：**
* **代理和进口替代。** 国内玩家对高品质主机游戏和端游的需求旺盛，但供给相对不足，因此代理和进口替代将成为重要途径。
* **腾讯、网易等头部厂商积极布局。** 腾讯、网易等游戏巨头正积极投资或代理高品质游戏，并加强与任天堂等国际厂商的合作。
4. **投资建议：** 建议关注云服务商、高品质游戏研发商和具备引进海外顶级游戏能力的公司，如阿里云、腾讯云、金山云、网易、腾讯控股、吉比特、三七互娱、游族网络、以及具备WeGame平台、金科文化、创梦天地的公司。
5. **风险提示：** 5G 推广速度不及预期，以及游戏玩家付费意愿提升不及预期。
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