2022年5月 东方证券食品饮料行业研究深度报告.pdf
东方证券发布的《疫情不改上行趋势，区域名酒势能兴起》深度报告，主要分析了疫情对白酒行业的影响，并对后疫情时代白酒板块的趋势进行了展望。报告核心观点如下：
**一、核心观点**
1. **疫情助推渠道模式变革，团购趋强预收款蓄水：**
* 疫情导致物资供应链紧张，消费者囤货需求增加，有助于渠道库存去化。团购渠道的重要性持续提升，企业和高净值群体团购等渠道预计优先复苏。
* 近几年来白酒渠道利润丰厚，21Q3至22Q1白酒板块预收账款周转天数增加，这有望支撑白酒上市公司业绩维持较高增速。
2. **疫情后需求有望复苏，区域酒基地市场回补可期：**
* 复盘2020年疫情后时期，次高端价位带表现亮眼，次高端酒和区域名酒的业绩弹性较高。次高端承接高端酒需求溢出，消费升级直接驱动。
* 区域名酒结构升级空间较大，营收和盈利的增长潜力大。区域名酒的次高端产品发展空间与当地经济发展关系紧密；江苏经济发达，区域次高端扩容动力强劲；安徽经济发展迅速，白酒消费升级快。
* 高端酒龙头具备穿越牛熊的能力，在板块调整阶段，高端酒龙头业绩调整幅度更小，股价波动率更小。
3. **周期后半段，汇量增长转为内生性增长：**
* 白酒汇量式增长将逐步转向内生性增长，有利于拥有强势基地市场的区域名酒。
* 千元价格带短期受阻后，次高端价格带也承受了部分压力，而200-300元价格带产品增速较高。
* 在当前估值水平下，白酒板块已具备较高的长期配置价值。
**二、投资建议**
* 建议关注：
* 高端酒龙头：贵州茅台(600519,买入)
* 苏酒公司：洋河股份(002304,买入) 和今世缘(603369,买入)
* 徽酒公司：古井贡酒(000596,买入)
**三、风险提示**
* 疫情冲击白酒消费、消费升级低于预期、食品安全风险。
**四、市场分析**
* **市场表现：** 白酒板块持续调整，但随着疫情防控措施逐步落实，全国范围内的疫情预计将得到有效控制。
* **渠道变革：** 疫情加速团购渠道发展，团购渠道重要性提升。
* **业绩增长：** 预收账款增加表明名酒企下游经销商体系营收规模仍保持扩张趋势，为业绩增长提供支撑。
* **价格带分化：** 200-300元价格带产品增速较高。
* **估值：** 白酒板块估值已回落到较低位置，具备长期配置价值。
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