非银金融行业-证券业基本面梳理之五：收益凭证新规赋予券商资产负债表创设空间
## 证券业基本面梳理之五：收益凭证新规解读
**核心观点：** 近日，中国证券业协会起草并向券商下发了《证券公司收益凭证发行管理办法（征求意见稿）》，是 2014 年收益凭证业务试点以来首次做出制度性规范，旨在推动净值化转型并保护投资者权益。新规赋予券商资产负债表创设空间，具备规模优势和客户禀赋的券商更受益。
**收益凭证定义与分类：** 收益凭证是券商在柜台或机构间私募产品报价与服务系统向符合条件的投资者非公开发行的债务融资工具，分为固定收益凭证和浮动收益凭证。固定收益凭证利率水平不超过比较基准的 140%，有望推动固定收益凭证实现净值化转型；浮动收益凭证内嵌期权、互换，应当做好投资者适当性管理、挂钩标的管理等工作，且不得挂钩私募基金及资管计划等私募资管产品、场外衍生品。
**新规主要内容：**
1. **分类余额管理：** 对券商发行收益凭证实行分级余额管理，发行余额不超过净资本的 60%/50%/40%/30%/20%（根据上一年分类评级）。
2. **投资者门槛：** 收益凭证投资者限定为符合《证券期货投资者适当性管理办法》的专业投资者，要求金融资产不低于 500 万元，或者近3年个人年均收入不低于50万元。
**影响与受益：**
1. **A 类券商受益：** 业务规模和公司资质挂钩，利于 A 类券商展业。
2. **具备机构优势和客户禀赋的券商受益：** 零售客户或将收窄，更多以机构客户和高净值客户为主要发行对象。
3. **业务操作规范，经验丰富的券商受益。**
**投资建议：** 建议关注以下三条主线：
* 一季报和全年业绩具备强弹性的【东方证券】。
* 长期具备盈利增长空间的财富管理渠道端龙头【东方财富】。
* 估值具备提升逻辑的【同花顺】和公募基金进入下一轮景气周期后的大资管业务重定价的【广发证券】。
**风险提示：** 市场大幅波动风险、市场竞争加剧风险、政策监管周期趋严风险。
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