消费之“源”：美国消费韧性的4个解释-国金证券-20231111.pdf
这份国金证券的研究报告主要探讨了美国消费韧性的来源以及对2024年消费前景的展望。报告认为，2023年美国经济超预期表现得益于个人消费的强劲支撑，个人消费支出占美国GDP的比例近7成。报告从劳动力市场、储蓄、财政和分配四个方面分析了消费韧性的原因。
1. **劳动力市场紧张：** 持续的劳动力市场紧张支撑了较高的工资增速和个人收入增长，为消费提供了动力。然而，劳动力市场开始出现转弱迹象。
2. **超额储蓄消耗：** 疫情期间积累的超额储蓄逐渐消耗，但储蓄率处于历史低位，平均消费倾向抬升。不过，超额储蓄消耗殆尽，消费倾向提升空间有限。
3. **财政政策支持：** 个人所得税下降以及社保支出增加提高了居民可支配收入。但这种政策支持具有一次性特征，未来可能减弱。
4. **居民杠杆率低：** 居民杠杆率和负债的利率敏感性均处于较低水平，美联储加息对消费的挤出效应不明显。但随着利率上升，居民付息压力边际上在抬升，低收入群体压力更大。
报告强调，上述四个支撑消费的因素都在弱化甚至走向对立面。工资增速下行，超额储蓄消耗殆尽，财政政策支持减弱，居民付息压力增加。报告还分析了近期海外市场的重要事件和数据，包括鲍威尔的鹰派讲话、美国国债拍卖结果不理想、美国新增职位数量下降、零售增速下降以及抵押贷款利率回落等。
报告提示了地缘政治冲突升级、美联储再次转“鹰”以及金融条件加速收缩等风险因素，并认为2024年的消费前景将取决于劳动力市场转弱、利率上行趋势能否扭转以及股票市场表现。
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