TMT崛起系列(一)：通信行业的变与不变
TMT 崛起系列报告（一）主要关注通信行业的变与不变，核心观点是 TMT 板块（计算机、通信、传媒和半导体）正处于新一轮崛起的前夜，主要驱动力来自基本面触底回升、产业政策和产业趋势共振以及估值均值回归与配置钟摆回摆。
报告首先分析了通信行业的宏观背景，指出行业业绩正在改善，ROE 趋势逐季上升。其中，自主可控和技术升级是行业最大的边际变化。安全发展战略下，运营商在云计算、数据中心等新兴业务上发展迅速，有望受益于政企信息化支出。此外，以 ChatGPT 为代表的 AI 技术发展，带来算力需求增长，光通信领域的硅光、CPO 等技术有望加速。
报告还从宏观角度分析了通信行业的投资机会，认为估值已经处于历史低位，且行业基本面的积极变化和机构仓位调整有助于加快估值均值回归。
报告还分析了通信行业的中观边际变化，重点关注云计算和光通信。
1. **云计算方面**：运营商在云计算领域具有国资背景和渠道优势，在政企市场中标明显增加。运营商更适合作为政企数字化转型项目的集成商。
2. **光通信方面**：AI 大模型对算力和数据提出更高要求，光通信技术升级有望满足 AI 算力需求。硅光模块有望逐步替代传统产品，CPO 封装形式有望替代可插拔光模块。
报告最后对中国移动、中国电信、中国联通在数字化转型方面的收入、市场份额进行了分析和预测。
* **中国移动**：在数字化转型收入上，DICT业务增长最快，政企市场行业云和 IDC 业务贡献最大。
* **中国电信**：产业数字化收入增长迅速，IDC 业务占比最高。
* **中国联通**：产业互联网收入增长显著，IT 服务增长最快，云计算业务增长迅速。
报告预计，运营商云业务未来增长潜力巨大，并对运营商云业务市场规模进行了测算。
**风险提示**：经济下行超预期、宏观流动性收缩、海外黑天鹅事件、产业政策落地不及预期。
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