【国盛证券】2026食饮年度策略：消费者大时代.pdf
这份报告由国盛证券发布，核心探讨了2026年中国食品饮料行业的年度投资策略。报告认为，2025年行业充分释放了风险，2026年有望迎来“供给先行、需求渐进”的双重改善。
以下是报告的核心内容总结：
### 一、 大消费风向标：总量企稳，结构变革
1. **行情回顾与展望**：2025年食品饮料板块表现承压，白酒跑输大盘，但大众品呈现α行情（如速冻、饮料、乳制品等）。
2. **量价趋势**：消费量逐步企稳，出行客流回升；价格端，2025年11月食品CPI同比回正，预示价格底部待修复。
3. **消费趋势**：高端消费呈现复苏迹象，体验消费（如高端酒店、旅游）率先回暖。产品端，大单品生命周期缩短，健康化（如无糖茶、中式养生水）趋势明确。渠道端，品质零售（山姆、盒马）与折扣零售（量贩零食）共同繁荣。
### 二、 白酒行业：三重底部，价值凸显
1. **供需再平衡**：行业正处于动销、价盘、报表的三重底部。2025年报表加速探底，供给出清进入后段；2026年酒企目标趋于理性，策略以“动销优先、份额为上”为主。
2. **价盘情况**：茅台、五粮液等龙头多次出手稳价，批价下探空间有限。
3. **配置建议**：
* **短期基于供给视角**：关注泸州老窖、古井贡酒、洋河股份等供给出清或边际改善的企业。
* **中长期基于格局与分红**：配置贵州茅台、五粮液、山西汾酒等龙头，关注其股息率的吸引力。
### 三、 啤酒饮料：红利为盾，增长为矛
1. **啤酒**：产量整体平稳，2026年期待餐饮修复拉动销量。成本端，2025年受益于原材料下行，2026年成本红利虽收窄但整体受控。重点看好高分红标的（华润、青啤、重啤）及大单品驱动的燕京啤酒。
2. **软饮料**：持续跑赢行业。功能饮料（东鹏特饮）和包装水（农夫山泉）保持高景气。无糖茶赛道增速放缓但格局稳定。推荐高成长（农夫山泉、东鹏饮料）与高股息（康师傅、统一）双主线。
### 四、 食品及大众品：寻找强α标的
1. **餐饮供应链**：需求环比回暖，价格战趋缓。速冻食品（安井）受益于餐饮连锁化提升。2026年预计大B端修复快于小B和C端。
2. **调味品**：基本面平稳但分化加大。基础调味品（海天）龙头地位稳固，复合调味品（好人家）潜力充足。
3. **零食**：量贩渠道从高速开店转向运营提效（万辰、鸣鸣很忙）。关注魔芋、豆制品等第二曲线品类的放量机会。
4. **乳制品**：原奶周期拐点渐近。预计2026年下半年迎来供需拐点。优先看好牧业估值修复（优然牧业）及低温结构调优的新乳业。
5. **保健品**：处于长青赛道，中国市场渗透率仍有提升空间。内容电商（抖音）成为核心增量渠道，看好H&H国际控股、仙乐健康等。
### 五、 核心结论与投资建议
报告建议配置优选两条主线：
1. **复苏主线**：关注大餐饮链、乳制品等β弱修复品种，如伊利股份、安井食品、燕京啤酒等。
2. **成长主线**：布局零食、饮料及具有强α属性的个股，如东鹏饮料、农夫山泉、盐津铺子、万辰集团等。
**风险提示**：需警惕原材料成本超预期上涨、消费力复苏不及预期以及行业竞争加剧等风险。
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