本轮美国金融危机的起因、现状与展望-兴业证券-20200320.pdf
这份兴业证券的研究报告分析了当前美国金融危机的起因、现状与展望，指出危机源于美股而非债市，并迅速演变为流动性危机。
**主要观点：**
* **危机根源与传导：** 本轮危机与2008年不同，始于美股，随后蔓延至债券和汇率市场，黄金等避险资产也遭到抛售，表明流动性危机爆发。
* **危机与金融体系结构：** 次贷危机后，金融监管加强，低利率环境导致“有钱没需求”。高杠杆业务从银行转移至资管机构。养老金等机构增配另类资产，牺牲流动性以追求高收益。企业债资质下沉，中小企业加杠杆融资，主要用于股票回购，加剧了股市泡沫。
* **黑天鹅效应与连锁反应：** 新冠疫情叠加油价暴跌，导致ETF赎回潮，冲击美股流动性。企业资金需求上升，银行流动性恶化，冲击信用债流动性。波动率跳升，对冲基金平仓，推动危机从美股向美债传导。养老金等长线资金无力驰援，造成流动性危机。
* **居民资产负债表：** 次贷危机后，美国居民负债率的改善主要依赖资产价格上涨。若金融资产市值持续下跌，居民资产负债表可能再次恶化。这解释了美联储为何“不得不救”。
* **美联储的困境：** 本轮流动性危机比2008年更复杂。流动性投放难以有效传导至股市，商业银行缺乏接盘意愿。美联储当前的操作效果有限。
* **可能的解决方式：** 放松沃克尔规则，或美联储直接购买ETF、企业债券或股票，可能是更有效的解决方式。
* **风险提示：** 海外市场流动性危机加剧。
* **未来关注：** CDS市场或可成为观察债务风险的重要线索，重点关注北美市场的CDS情况。
**结论：**
报告认为，美国金融体系的结构性变化和投资者行为转变，导致市场脆弱性增加。在黑天鹅事件冲击下，引发了流动性危机。美联储需采取更直接有效的手段，才能缓解当前危机。同时，需要密切关注北美等地的债务风险。
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