拼多多：逆势成长的社交电商平台-光大证券-20210522.pdf
本报告为光大证券发布的关于拼多多 (PDD.O) 的投资价值分析报告。
**核心观点：**
拼多多作为社交电商平台，凭借独特的“低端颠覆”策略，在流量红利末期仍保持逆势增长，市场地位稳固。公司通过下沉市场策略、C2M 反向定制和游戏化社交体验，实现了用户增长、粘性提升和收入增长。预计未来盈利可期，维持“增持”评级。
**业务模式：**
拼多多通过自身APP、微信小程序、QQ以及M端等入口获取用户流量，并通过搜索、付费推广、私域流量和频道活动等方式完成流量转化。收入主要来自在线营销服务（包括CPM、CPT、CPC、oCPX和CPS）和佣金。
**竞争优势：**
1. **下沉市场策略：** 拼多多早期切入下沉市场，抓住低端消费者的需求，目前三线及以下城市用户占比高。
2. **C2M反向定制：** 通过C2M模式降低损耗，提高商品性价比。
3. **社交型消费体验：** 游戏思维、砍价等社交互动，增加用户黏性和复购。
**增长驱动力：**
1. **货币化率提升：** 数字化营销工具和精准营销提升货币化率。
2. **ARPU提升：** 人均订单量提升，以及多多买菜等新业务带来的客单价增长。
3. **新业务拓展：** 多多买菜等业务拓展带来新的增长空间。
**盈利预测：**
虽然目前仍处于亏损状态，但预计公司收入将持续增长，有望于2022年实现盈利 (GAAP口径)。
预计2021-2023年收入分别为1,064/1,448/1,910亿元，并下调了对2021/2022年GAAP净利润的预测。
**估值与评级：**
采用相对估值法（PS，PS与营业收入增速比值），目标价为169.75美元/ADR，维持“增持”评级。
认为高估值风险已逐步释放，公司未来增长潜力可期。
**风险提示：**
1. **行业竞争加剧：** 阿里巴巴、京东等巨头也在布局下沉市场，竞争加剧。
2. **社区团购投入：** 多多买菜等社区团购业务前期投入成本高。
3. **监管风险：** 互联网监管趋严，可能影响获客成本和用户体验。
4. **直播电商冲击：** 直播电商对公司用户粘性可能产生影响。
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