奢侈品行业景气度研究.pdf
中国奢侈品行业已走出2023年最差阶段，当前处于资产修复驱动的弱复苏期。景气度虽仍偏中性，但高端消费已不再单边下行。
奢侈品消费本质是富人资产函数，高净值人群（HNW）资产回暖是核心驱动力，且HNW资产增速领先奢侈品亚太收入约一个季度。当前的修复主要由高净值资产回升和全球库存周期切换共同驱动，但更依赖中产心态的品类（如高端美护、轻奢）修复仍滞后。领先指标显示，2025年四季度富人资产增速和PMI回落，预示2026年一季度增速可能出现“修复节奏放缓”。
结构性分化显著：
1. **城市与商圈**：核心一二线城市头部高端商圈（如华润万象、恒隆、太古）恢复领先，体现出独立α，客流恢复快于客单价。中端商业则更多跟随社零波动。
2. **渠道**：线下旗舰店和高端商场仍是销售中枢，承担体验与高客单交易。免税渠道从增长引擎转变为修复信号，边际改善，但重奢仍依赖本地门店。
3. **品类**：重奢品类修复最坚实。**珠宝/腕表**兼具资产与情绪属性，在资产修复期最早受益，是长期的结构α。**时尚服饰/皮具**波动最大，对宏观和库存周期最敏感。**美妆/生活方式**依赖渗透率提升和年轻化，是结构性增长板块。
总体判断：行业整体停留在弱复苏区间。重奢品类有望维持稳健增长；可选消费链条在库存周期切换后，将阶段性贡献收入与利润弹性。
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