2020年12月-老虎证券-美港股市场报告：到底是不是下一个拼多多？.pdf
这份研报分析了ContextLogic (Wish) 上市后的投资价值，并将其与拼多多进行对比。Wish作为跨境电商平台，以低价商品为主要卖点，目标客户群体与拼多多类似，都是收入较低的消费者。
**研报要点：**
* **公司概况：** Wish 前身是 ContextLogic 软件，通过个性化推荐算法精准定位用户需求，并利用社交电商进行扩张。Wish 的主要注册卖家来自中国，但近年来美国本土卖家比例逐渐增加。
* **财务数据：** Wish 在 2015-2018 年高速增长，但 2019 年增速放缓。2020 年 Q2 之后有所恢复。Wish 的毛利率在 2018 年达到最高 84%，之后因自建物流体系而下降。Wish 仍然处于亏损状态，营销费率较高。
* **与拼多多的对比：** Wish 和拼多多都以低价商品和下沉市场为目标，并利用社交电商进行推广。但 Wish 在物流体系、平台优势商品、市场营销方式等方面与拼多多存在差异。Wish 更依赖中国制造商品，但物流成本较高。
* **估值分析：** 研报采用 FCFF 现金流折现法对 Wish 进行估值，考虑到两种不同情况（突破瓶颈与保持现状），得出每股价值在 18-36 美元之间，平均每股价值为 27 美元，高于发行价。
* **风险提示：** 研报提示了国际贸易政策不确定性、卖家大量退出、活跃买家无法突破瓶颈以及自建物流效果不及预期等风险。
* **Wish与拼多多的区别：** （1）基础服务能力差异大；（2）物流体系差别也很大；（3）用户画像相似，但平台侧重点大不相同。
* **Wish的劣势：** （1）Wish在卖家中的口碑远远不及拼多多；（2）难以突破活跃买家的天花板；（3）Wish的业绩有些扑朔迷离。
**结论：**
Wish 与拼多多有相似之处，但面临不同的挑战。Wish 的估值存在一定的不确定性，取决于其能否继续巩固在电商市场的地位并保持增长。
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