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[华泰证券] 成长股投资时钟：速度与加速度的博弈 (2022年3月).pdf

[华泰证券] 成长股投资时钟：速度与加速度的博弈 (2022年3月).pdf
本报告探讨了成长股投资的策略，核心在于速度与加速度的博弈。报告认为，传统成长股生命周期仅考虑渗透率（速度）变化，可分为导入期、加速期、减速期。但若进一步考虑渗透率的二阶导（加速度），则生命周期可细化为四个阶段：导入期、奇点时刻、加速期、减速期。 报告指出，奇点时刻至关重要，因为它与相对估值的“天花板”密切相关。历史上新兴产业的相对估值中枢，几乎都与渗透率的加速度同步触顶。奇点时刻是渗透率加速度的顶，通常对应5%渗透率。之后，加速期业绩释放红利，减速期则需关注龙头进阶或国产替代等因素。 报告借鉴了美林时钟的量价分析视角，构建了成长股投资时钟的四象限模型： * **象限I 奇点 (加速度升+速度升):** 戴维斯双击β机会。 * **象限II 加速期 (加速度落+速度升):** 业绩释放红利β。 * **象限III 减速期 (加速度落+速度落):** 龙头进阶α。 * **象限IV 反奇点 (加速度升+速度落):** 第二增长曲线。 报告强调，不同阶段超额收益的来源不同，奇点时刻关注估值提升，加速期关注业绩增长。 报告分析了包括美国互联网、中国空调、全球智能手机、中国手游、中国LED、全球TWS、中国新能源车等多个新兴产业案例，验证了相对估值与渗透率加速度的关联性。 报告建议，投资者应关注处于“1+8”奇点时刻的投资组合，即全产业链或细分环节处于奇点时刻的领域，例如储能、N型电池、跟踪支架、SiC、MiniLED、DDR5、机器视觉、智能座舱(HUD/天幕)、TAVR等。 报告还指出，云计算、网购、CRO、医美等产业的成长模式与技术创新有所不同，渗透率增长曲线更接近线性。 风险提示：疫情、流动性、产业政策等超预期变化可能对投资带来影响。
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