美西方制裁俄罗斯的复盘及启示-信达证券-20240628.pdf
这份文档是信达证券研究发展中心发布的关于美西方对俄罗斯制裁的复盘及启示的深度报告。报告主要内容如下：
**一、美西方对俄制裁及其反制裁：**
* **1.1 以美国为代表的西方国家对俄发起多重制裁：** 俄乌冲突后，以美欧经济体为首的多国对俄实施多重制裁。全球制裁主要类型从主攻贸易转向金融和贸易双制裁。
* **1.2 美西方国家对俄的金融制裁工具箱：** 包括冻结俄罗斯账户资产、限制或切断对外融资及剔除SWIFT等。
* **1.3 美西方国家对俄的贸易制裁工具箱：** 包括关税、进口限制、出口管制和取消最惠国待遇等。
* **1.4 俄罗斯的反制措施：** 针对美西方的高强度制裁，俄罗斯采取区分敌友国的差别化政策，包括加息、资本管制和“卢布结算令”等。
**二、制裁短期带来三重压力，但经济仍好于预期：**
* **2.1 压力一：制裁短期内加大俄罗斯汇率贬值压力：** 美西方国家冻结外汇储备等金融制裁，俄罗斯卢布先贬值再升值复贬值。
* **2.2 压力二：美西方制裁下，俄罗斯贸易量有下行压力：** 出口管制、限制进口、提高关税等制裁措施下，俄罗斯的国际贸易量面临下行压力。
* **2.3 压力三：制裁导致俄罗斯输入型通胀压力增大：** 商品供应减少，进口价格或有上升；汇率贬值导致全部进口商品价格上涨。
* **2.4 反制措施下，经济承压但仍好于预期：** 俄罗斯经济增速下降，但好于预期，主要得益于俄罗斯的反制裁措施。
**三、欧美制裁下，俄罗斯相关资产表现及配置启示：**
* **3.1 初期大宗商品往往有阶段性冲高趋势：** 黄金、原油、煤炭、大豆等实物大宗商品通常在冲突初期表现较好。
* **3.2 中期卢布汇率贬值，国债收益率上行：** 随着市场情绪稳定，卢布和国债收益率或行至压力最大时刻。
* **3.3 中期股市承压，后期修复主要取决于冲突演进情况：** 股市初期往往会大幅下跌，后期修复取决于冲突的演进。
* **3.4 俄罗斯经验启示：资产配置三阶段：**
* 第一阶段：冲突初期建议配置黄金、原油、煤炭、大豆等实物大宗商品。
* 第二阶段：中期建议抄底卢布，在利率高点配置存款、债券等固定收益产品。
* 第三阶段：后期若俄乌冲突的紧张局势得以缓解，建议逐渐增配权益类产品。
**风险因素：** 美国制裁超预期升级、地缘政治风险超预期等。
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