20200423-中信证券-亚马逊-AMZN.US-美股科技巨头系列报告2：线上化长期受益者(1).pdf
这份中信证券的研究报告主要分析了亚马逊的业务模式、市场地位以及未来的增长潜力，并给出了投资建议。
报告指出，亚马逊业务涵盖电商零售、云计算、在线订阅、在线广告等多个领域，拥有欧美最大的电商平台和全球最大的云计算平台。随着物流、云计算等基础设施投入趋于平稳，以及云计算、订阅服务、在线广告等高毛利率业务占比提升，亚马逊的运营利润率正在加速改善。此外，疫情对亚马逊短期业绩的冲击有限，长期来看将加速欧美市场电商渗透速度，以及中大型企业向云端迁移进程，整体利好亚马逊电商和云计算业务。
报告认为，虽然亚马逊近期涨幅明显，但公司当前估值仍处于历史中值附近，长周期配置价值依然明显。
报告对亚马逊的各项业务进行了详细分析：
* **零售业务：** 电商+订阅服务+在线广告推动飞轮效应。亚马逊在美国电商市场份额遥遥领先，Prime会员数量庞大，但北美以外市场渗透率仍有提升空间。在线广告业务也有很大的增长潜力。
* **云计算业务：** AWS稳居全球TOP 1。面对外部竞争，公司不断调整运营策略，强化PaaS，构建差异化能力，定价策略更为灵活。目前在欧美市场，云计算对企业IT负载的渗透率仍有提升空间。AWS在手订单充足，中期高成长性确定。云计算业务运营利润率有望持续改善。
报告采用分部估值法对亚马逊进行估值，认为EV/EBITDA估值较为合理。
最后，报告给出了投资策略，认为疫情带来的短期冲击有限，长期将加快欧美市场电商渗透速度和云端迁移，整体利好亚马逊电商和云计算业务，维持“买入”评级。同时，也提示了海外电商业务拓展、政策监管、云计算市场竞争等风险。
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