2020中国经济十问（之一）-中信建投-20200429.pdf
2020年中国宏观经济的十问（之一）主要探讨了中国经济在新冠疫情冲击下的表现和未来展望。
**1. 二季度GDP增速与全年经济增长：**
* 二季度GDP增速可能低于6%，全年“保3%”有难度。
* 内需修复节奏为轮动回升，房地产和基建或率先改善，消费和制造业投资滞后。
* 净出口或拖累GDP，全年净出口可能拉动GDP下降2.0-2.5个百分点。
**2. 出口受冲击：**
* 2020年出口总额可能下降20%-33%，进口总额可能下降6%-17%。
* 考虑到疫情全球化和国际商品通缩压力，净出口对实际GDP的影响可能更大。
**3. 粮食危机：**
* 当前粮食危机发生的背景与上一轮不同。
* 粮价上涨动力不足，主要粮食库存量高，生物燃料对粮食需求减弱。
**4. 滞胀还是通缩：**
* 货币扩张并未引起通胀，CPI短期内难以大幅走高。
* 输入性通缩压力增加，内需不足制约CPI上升。
* 年内通缩压力或大于通胀压力。
**5. 服务业、房地产、消费与就业：**
* 服务业复工复产是Q2经济改善的主要逻辑。
* 基建投资是Q2需求侧改善的主要着力点。
* 消费受制于就业和居民收入，修复节奏或相对缓慢。
**6. 制造业投资：**
* 企业盈利周期滞后影响制造业投资。
* 盈利预期偏低可能导致制造业投资增速修复较慢。
**7. 外部风险：**
* 全球经济增速与出口高度相关。
* 疫情可能导致中国服务贸易逆差收窄。
* 2020年净出口对实际GDP的影响可能为负。
**8. 粮食价格：**
* 短期恐慌性抢购推高大米价格。
* 部分国家限制农产品出口，但影响有限。
* 粮食库存高，价格上涨动力不足。
* 油价走低、生物燃料需求减弱，粮食生产成本下降。
**9. PPI与通缩压力：**
* 国际商品价格下降导致输入性通缩。
* 内需不足也导致工业品通缩。
* 内需修复节奏影响年内是否走出通缩。
**10. 货币政策与通胀：**
* 货币超发并未导致CPI大幅走高。
* 消费需求不足制约了货币向CPI的传导。
* 猪肉价格和油价是影响CPI的关键因素。
* 内需回升的力度和节奏决定了下半年PPI能否走出通缩。
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