宏观专题研究：被误解的日本-民生证券-20230704.pdf
这份民生证券的研究报告名为《被误解的日本》，主要探讨了理解日本经济问题的关键在于关注日本海外生产的“影子”，而非仅限于日本国内。报告认为，上世纪60年代以来，日本便积极进行全球产业链布局，深刻理解这一布局对于评估日本“失去的三十年”至关重要。
报告指出，泡沫破灭后，国内现实压力推动日本政府鼓励日资走向海外。通过“黑字环流”计划，日本从“贸易立国”转向“对外投资立国”。数据显示，日本对外投资规模巨大，海外收入占GDP比重不断提升，海外子公司收入占日本企业总收入的比例也显著增加。
报告强调，出海投资让日本企业在海外扩张资产负债表，有效对冲了国内缩表，使得日本在“失去的三十年”中依然保持了令人惊讶的总量经济平衡和社会稳定。报告还指出，越来越多的中小企业和非制造业企业参与到海外投资中，进一步缓冲了日本本土需求不足对企业的负面冲击。
报告还分析了日本对外投资的主要流向，包括美国、欧洲和亚洲，并指出随着时间推移，日本对外投资的地区分布变得更加多元化。报告最后总结道，日本企业全球化转移对海外的大规模投资不但打开了海外市场，也带动核心产业的转移，促进了中小企业的持续发展，实现了业务和就业的转移，在很大程度上抵消了由国内通缩导致的企业倒闭和失业率攀高的风险。
报告提示了风险，包括日经指数短期波动超预期和海外政策力度超预期，并建议密切关注各国央行政策立场变化。
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