潮玩盲盒系列报告三：破局重生，积木龙头何以稳字当头？-国盛证券-20210722.pdf
本报告主要探讨了乐高（LEGO）的发展历史、核心壁垒以及对泡泡玛特（Pop Mart）的借鉴意义，并给出投资建议。
**乐高发展史复盘：**
乐高成立于1932年，历经89年发展，搭建类玩具市占率达到68.8%。其发展分为四个阶段：
1. **探索期（1932-1954）**：早期为木制玩具生产商，1960 年转型塑料积木生产商。
2. **增长期（1955-1988）**：通过技术创新夯实专利壁垒，增强产品、供应链、渠道竞争力，快速抢占份额。
3. **瓶颈期（1989-2003）**：受外部竞争和激进扩张策略影响，销量停滞，利润下降，1998年首次转亏。
4. **重回增长（2004-至今）**：聚焦核心业务，剥离非必要产品线，坚持“13.5%”利润率准则，业绩显著改善，开启第二个增长阶段。
**乐高的核心壁垒：**
1. **品牌效应**：乐高是积木玩具行业的“第一代言人”，市占率高，拥有强议价能力和社区效应。
2. **“乐高模式”下的产品力**：通过设计、生产环节构筑。
* **设计**：兼容性、可玩性、真实性、创新性。
* **生产**：高精度、自动化流程、高推新频率，拥有全产业链运营能力。
**乐高与泡泡玛特的共性与特性：**
1. **共性**：均为玩具行业，涉及“IP-产品研发-生产-渠道”多个环节，具备全产业链运营能力，产品具备收藏属性，并形成强品牌认知和独特生态系统。
2. **特性**：乐高侧重设计生产能力构筑壁垒，泡泡玛特则强调自有、独家 IP 矩阵。
**投资建议：**
参考乐高发展路径，看好泡泡玛特在行业高速发展期，通过技术创新、增强核心竞争力、构筑品牌力，巩固其行业龙头地位，提升市场份额。
**风险提示：**
IP吸引力低于预期，知识产权风险，市场竞争风险。
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