宏观点评：关于复工的几个事实-天风证券-20200214.pdf
这份天风证券的宏观点评报告，主要分析了新冠疫情对复工的影响，并对复工的几个关键事实进行了深入解读。
**核心观点：** 2 月 10 日复工只是经济活动逐步恢复的起点，返程率和复工率将影响复工延迟。
**关键事实：**
1. **返程率低：** 春运返程率仅20%-30%，且近期未加速。
2. **轨交客运量低：** 一线城市轨交客运量恢复相对较好，二线城市与疫情程度相关。
3. **发电耗煤量低：** 较2018-2019年同期低60%，反映出复工滞后。钢材补库，生产需求偏弱。
4. **行业差异大：** 重工业、物流快递复工较早，建筑业较晚，餐饮旅游、商贸零售等复工暂缓。
**详细分析：**
* **返程进度与复工延迟：** 分析了返程人数数据，返程进度缓慢，且未加速，意味着复工延迟的影响将持续到3月上旬。返程不代表立即复工，潜伏期也需要考虑在内。
* **城市轨道交通客运量：** 主要城市节后第一周的轨交客运量不到常规工作日的10%，一线城市恢复较好，二线城市差异大。
* **发电耗煤量与库存：** 发电耗煤量反映出复工滞后，钢材库存加速补库，反映出生产弱、需求弱的情况。
* **不同行业的复工节奏：** 重工业、物流、快递等复工较早；一般制造业、商业服务次之；建筑业复工较晚，生活服务业复工暂缓。
* **影响因素：** 疫情控制、政策重心、1月经济数据滞后、行业消费需求变化等。
**报告还提及：**
* 一线城市返程率高于全国平均水平。
* 春节返乡人员的返程进度接近线性增长。
* 不同行业的复工时间有差异。
**风险提示：** 集中复工可能引发疫情反复；返程复工进度低于预期。
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