投资策略专题：资本侵蚀下，美国政策路径推衍及中国资产应对.pdf
本文为开源证券的投资策略专题报告，主要分析了在美国资本侵蚀背景下，美国政策路径的演变及其对中国资产的影响。报告的核心观点如下：
**1. 资本侵蚀的背景与影响**
* **美国金融账户风险:** 报告指出，长期以来，美国面临着贸易逆差和金融账户顺差并存的局面。这种模式下，美国以美元为媒介，用贸易逆差换取实物商品，而金融账户顺差意味着非美投资者持有大量美元资产，本质上是美国向非美投资者转移了部分资产所有权，导致美国本土产出的对外流失。
* **资本侵蚀的影响:** 报告量化了“美国海外净负债/美国名义GDP”这一指标，来衡量资本侵蚀对美国经济的影响。该指标越高，意味着美国本土产出的外流越严重，进而拖累经济增长。例如，2024年底，美国对外净负债占GDP比重已达89.88%，相当于美国经济总产出中4.5%流向非美投资者，本土产出增速被拖累约-0.89%。这种外流对美国经济的影响体现在：
* 分配视角：海外净负债占比高，导致经济产出严重外流。
* 经济增长视角：外流资产收益难以转化为消费和投资，拖累本土经济增长。
* 偿债主体视角：高偿付成本可能导致违约风险。
**2. 美国政策路径推衍**
* **特朗普2.0核心目标及路径:** 报告认为，为应对上述问题，美国可能采取更为激进的政策。主要目标包括：缩减贸易赤字、增加对美生产性投资，以及引导美元贬值。
* **政策工具与策略:** 美国可能采取以下策略：
* 维持较高水平的分级关税，促进制造业回流。
* 通过不合理的关税施压，迫使他国增加对美订单和投资。
* 施压美联储，以实现其目标。报告认为，特朗普团队对激进方案的接受度较高，且当前更关注贸易、财政等改革的利益诉求，而非经济和资产价格的稳定性。
* **美联储的作用：** 报告认为，美联储降息可能难以改变当前局面，因为问题的根源在于改革对宏观和资产定价体系的破坏。
**3. 投资建议**
* **大类资产配置:**
* **规避美元资产风险:** 考虑到资金供给端的不确定性，建议规避美元资产风险。
* **关注黄金和军工:** 看好黄金的短期需求和军工的内需属性。
* **关注贸易壁垒受损较小的初级产品:** 关注这类产品，以及出海结构性机会。
* **国内配置:** 关注内需消费、科技“自主可控”+国产替代、以及出口细分龙头。
**4. 风险提示**
* 海内外政策超预期。
* 全球流动性和地缘政治风险。
* 定量模型预测性有限。
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