声音社交专题研究报告：以声会友，场景多元-中信证券-20210210.pdf
该报告是中信证券关于声音社交的专题研究报告，发布于2021年2月10日。报告核心观点是：看好专注于声音应用中不易被取代特性的社交产品，以及针对于细分群体的小而美的声音社交产品。特别看好以腾讯音乐娱乐(TME.N)旗下全民K歌“歌房”和哔哩哔哩(BILI.O)旗下猫耳FM为代表的突出声音表演特质的社交产品，认为它们有望在细分市场中保持领先地位。
报告首先介绍了声音社交的源起与现状，包括产品形态（语音直播、语音交友、语音聊天室）、发展历程（从PC端网页聊天室到移动App）、产业生态（内容供给端、平台端、内容消费端）和市场规模。报告指出声音社交在国内发展已有20余年，且底层技术和服务功能成熟。
随后，报告深入分析了用户洞察，强调声音社交是重要的移动社交场景，特别是“在线K歌”平台用户社交互动意愿更强。报告还指出音频直播是声音社交的重要形式，用户在音频直播中最看重平台主播质量。
报告探讨了声音社交的商业模式，主要为主播打赏与权益购买，并参考播客和线上演唱会行业经验，提出了用户直接付费和间接付费的潜在商业模式。预计2021年声音社交市场规模将近百亿元。
报告分析了声音社交的模式与玩家，根据消费内容和场景，将玩家分为音乐类延伸、长音频类延伸、二次元类延伸、游戏类延伸以及垂直声音社交应用。报告指出，目前大MAU应用主要来自在线音乐和音频市场的跨界App，垂直应用用户规模相对较小。
报告也指出了声音社交的挑战与机遇。挑战主要包括：视频化趋势下，对声音社交的分流；声音社交固有的匿名性带来的弱连接和内容沉淀问题；以及监管风险。机遇则在于模式分化，专注于不易被取代的表演特质，以及满足细分群体需求。
最后，报告提出了投资建议，维持腾讯音乐娱乐“增持”评级，维持哔哩哔哩“买入”评级。同时，报告也列出了国内针对音视频直播监管趋严、视频直播对于用户分流超出预期、用户增长不及预期、商业化进程不及预期、宏观经济增长不及预期可能对用户打赏意愿及额度造成冲击等风险因素。
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