贵金属行业黄金观察系列其一：美联储宽松预期下的金价逻辑
黄金观察系列其一：美联储宽松预期下的金价逻辑
报告的核心观点：金价上涨空间确认，黄金股迎来“牛市”
1. **黄金定价的底层逻辑与驱动因素：**
* **信用货币与黄金的相对价值博弈：** 黄金具有金融货币属性，其定价与信用货币间的相对价格变动密切相关。货币宽松时，黄金价格通常上涨；反之亦然。
* **通胀与实际利率：** 黄金与实际利率呈负相关关系。通胀预期与实际利率之间的变动预期差是黄金定价最本质的基础。通胀预期上升，实际利率下降，利好金价。
* **2023年金价主要逻辑：** 美联储政策主线。目前美国经济软着陆路径狭窄，美联储可能转向宽松，或者在工资和就业数据强劲时维持紧缩。
* **两种路径：** 1) 转向宽松 - 通胀上行 - 货币价值下降 - 金价上行；2) 持续紧缩 - 经济衰退预期增强 - 黄金抗风险溢价上行。
2. **美联储紧缩周期与黄金价格：**
* **2022年回顾：** 金价全年震荡，与美联储加息形成负相关关系。
* **2023年展望：** 美联储加息放缓是主旋律，市场预计 3 月加息 25BP 的概率超过 80%。金价有望进一步上行。
* **衰退预期：** 欧美国家 GDP 表现较弱，美债收益率倒挂，衰退预期增强，对冲实际利率上行压力，经济下行压力开启黄金 2023 年行情。
* **宽松预期：** 2022年12月CPI与核心CPI同比增速均下行，10年期TIPS收益率在加息放缓预期发酵后出现较大波动。基于通胀缓和与衰退预期的双重推动，金价具备政策转向下的投资价值。
3. **黄金需求与市场表现：**
* **黄金需求：** 央行购金需求增加，ETF 持有量触底回暖，支撑金价。
* **ETF：** 黄金 ETF 持有量已触底反弹。
* **金价趋势：** 黄金预期交易下布局时点应早于实际美联储宽松政策落地。
4. **相关标的及投资建议：**
* **投资标准：** 以“高成长性”、“高黄金业务集中度”、“资源储量丰富”为标准。
* **推荐标的：** 赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金、紫金矿业。
5. **风险提示：**
* 宏观经济风险。
* 美联储政策维持紧缩风险。
* 世界央行黄金需求下行风险。
6. **个股分析（部分）：**
* **赤峰黄金：** 核心看点是二次创业，整合增储双轮驱动，夯实资源保障。
* **银泰黄金：** 专注开发国内高禀赋金矿，夯实矿端资源基础。
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