互联网C端的大变局－流量焦虑与估值的重构（海外科技行业深度研究报告）－华创证券－20190214.pdf
这份华创证券的海外科技行业深度研究报告，主要围绕互联网C端的大变局展开，核心观点是：互联网C端红利消退，流量焦虑日益加剧，导致互联网企业估值重构。报告分析了以下几点：
1. **C端式微与流量瓶颈：** 2018年是中国互联网C端式微的元年，移动互联网人口红利消失，用户增长见顶，流量获取成本越来越高。
2. **巨头流量闭环：** 互联网流量向巨头集中，呈现马太效应。巨头通过联合兼并、整合线上线下流量入口，构建内容型和服务型流量节点，流量分发呈现“中央集权化”趋势，利润进一步向头部平台集中。BATT四大流量生态体系形成，信息茧房具备雏形。
3. **存量市场挣扎与B端转型：** 各互联网企业在存量市场中挖掘变现，强调总体协同与多元化业务，B端互联网是未来方向。报告将主要C端互联网企业分为三类：流量获取潜力高且变现价值可待挖掘的（如阿里巴巴、微博、头条、拼多多），流量获取见顶或流失、变现价值存疑的（如百度、美团），流量流失、变现价值逻辑受到挑战的（如小米、京东、陌陌、爱奇艺）。
4. **估值重构与投资建议：** 市场对C端互联网企业从估值红利期向业绩兑现期倾斜。绝对头部企业因发展周期与外部政策影响，但公司价值依旧坚挺。 尚未证实盈利能力的公司面临估值调整。 报告建议关注互联网底层驱动力——AI与算法，以及新的B端流量红海，巨头们通过并购抢夺优质B端服务公司筹码。
5. **风险提示：** 活跃用户规模增长不达预期；技术落地周期长；政策因素；新业务发展不及预期。
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