金蝶国际（00268）深度报告：跨越第二增长曲线，启动“飞轮效应”2023年1月
金蝶国际（00268）深度报告核心内容总结：
本报告深度研究了金蝶国际（00268），重点分析了其云转型战略，并对其竞争优势、市场前景及风险进行评估。
1. 行业趋势：全球SaaS市场前景广阔，国内SaaS市场增速快，但整体上仍落后于美国。国内ERP市场正呈现寡头垄断竞争格局，金蝶有望凭借云化趋势和国产化替代浪潮占据更大市场份额。
2. 公司分析：金蝶产品云化转型顺利，形成完整产品矩阵，能满足大中小企业客户需求。金蝶云服务收入保持高增长态势，产品深耕信创、人财税等细分业务，同时融入各大云厂商生态，实现互利共赢。
3. 竞争优势：
* 产品先发优势：金蝶云产品具备客户黏性，优势明显。
* 核心客户契合度高：PaaS平台与SaaS生态相结合，客户匹配度高。
* 流量与生态互哺：流量和生态系统的协同促进平台发展。
4. 金蝶云转型战略：云转型是金蝶重构商业模式，转型为中国云服务头部平台型企业。通过订阅付费模式、公有云部署ERP等方式，客户导流至金蝶苍穹PaaS平台，实现良性循环，开启“飞轮效应”。
5. 金蝶云产品分析：
* 产品云化进程：金蝶云服务收入增长迅速，产品迭代加速，云化产品趋于成熟。
* 产品矩阵：已形成SaaS、PaaS、IaaS三层架构。通过SaaS订阅付费模式更看重客户的经营现金流，
传统ERP产品向EBC转型，覆盖财务、税务、进销存、零售、订货等SaaS服务。
* 苍穹PaaS：作为金蝶所有SaaS的统一平台，同时支持ISV生态伙伴，低代码开发平台提升开发效率。
* 原苍穹拆分为苍穹和星瀚：苍穹平台以GpaaS为核心，面向大型企业。星瀚云则提供财务、税务、人力、供应链等SaaS服务，覆盖超过200个标准应用和500个生态应用。
6. 竞争格局：传统ERP厂商云化后仍占据优势。本土厂商崛起，但高端市场仍以外资为主。
7. ERP国产化替代：政策加速国产替代，国内企业上云率较低，但未来有上云需求。劳动力成本上升，IT从业人员众多，加速了ERP云发展。简化部署降低实施成本，也促进了云ERP的发展。
8. 盈利预测及投资评级：考虑到疫情影响，下调了2022-2024年盈利预测，维持“买入”评级。
9. 风险提示：宏观经济下行，政策落地不及预期，行业竞争加剧，云转型效果不达预期，云业务盈利不及预期，企业对ERP软件云化接受度不及预期，盈利预测结果具有主观性，资料更新不及时等风险。
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