比亚迪（002594）投资价值分析报告：笃行致远，变革于浪潮之巅2023年1月
这份光大证券的研究报告对比亚迪（002594.SZ、1211.HK）进行了投资价值分析，核心观点如下：
**比亚迪的优势：**
* **新能源汽车龙头地位稳固：** 深耕新能源产业十余载，已实现品牌力+车型竞品力+销量/业绩的突破。产品矩阵丰富，覆盖主流价格带并拓展高端市场。
* **全产业链布局，成本严控：** 核心零部件自研量产，可实现较强的保供和成本管理。拥有刀片电池、车规半导体等核心技术。
* **渠道广泛，全线省市开拓：** 拥有超过2200家经销门店，数量多且覆盖均衡，为销量爬坡奠定渠道基础。
**关键假设：**
* 汽车销量：产销加速向上，预计 2022-2024E 销量分别为 186.5/315.1/417.5 万辆，其中出口销量占比逐步提升。
* 汽车单价：预计量与业绩之间，或仍给予量更高的权重，预计 2022-2024E 国内单车ASP 小幅下降。
* 汽车毛利率：年降消化+规模降本+产品结构改善，仍有望稳中向好。
**创新之处：**
* 对公司汽车收入进行国内、出口市场的拆分。
* 复盘公司转型成功原因： 刀片电池+汉的推出改变市场认知，插混技术成熟+性价比优势改变市场认知， 全产业链自研量产改变市场认知。
**催化因素：**
* 短期：销量与业绩双兑现，出口与高端产品表现超预期。
* 长期：长期研发的核心技术相应落地，渠道拓展能力。
**盈利预测与估值：**
* 预计 2022-2024E 归母净利润为 137 亿元/301 亿元/453 亿元，同比增速 349%/120%/51%。
* 首次覆盖比亚迪 A 股，给予“买入”评级，目标价人民币 356.26 元。
* 首次覆盖比亚迪股份 H 股，给予“买入”评级，目标价 296.93 港币。
**风险提示：**
* 插混市场渗透率不及预期、产能爬坡不及预期、行业需求与产销增速不及预期、疫情扰动、政策不及预期。
**报告强调，比亚迪已实现品牌力+车型竞品力+销量/业绩突破，看好其销量与业绩持续兑现及核心技术的长期研发储备能力，预计出口/高端产品有望成为下一个催化剂。**
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