比亚迪（002594）首次覆盖深度报告：电车王者逐鹿全球，垂直整合构筑核心竞争力2023 年 02 月 03 日浙商证券汽车.pdf
比亚迪（002594）深度报告核心内容总结：
**1. 公司概况：** 比亚迪是新能源头部车企，业务涵盖新能源汽车、手机部件及组装、二次充电电池和光伏等。2021年，汽车业务占比52%，手机部件及组装占比40%。2022年营收预计超4200亿元，归母净利润160-170亿元，同比增长4.25-4.58倍。
**2. 行业背景：** 全球电动汽车市场蓬勃发展，中美欧需求增长。中国市场渗透率快速提升，欧美市场潜力大。
**3. 产品与市场：**
* **产品矩阵：** 覆盖王朝、海洋、腾势（与戴姆勒合作）、仰望（高端品牌）等品牌，提供纯电和插混车型。
* **市场表现：** 2022年国内销量187万辆，同比增长152%，新能源乘用车销量186万辆，市场份额约32%。出海步伐加快，进入挪威、澳大利亚等市场。
**4. 技术优势：**
* **刀片电池：** 安全性高，能量密度高，2023年名义产能或达511GWh，已外供福特、一汽等车企。
* **DM-i 超级混动：** 以电为主，具备快、省、静、顺、绿等多重优势，骁云插混专用1.5L高效发动机热效率高，亏电油耗低。
* **纯电e 3.0平台：** 集成化程度高，性能优异，可匹配800V高电压平台。
**5. 供应链优势：** 掌握核心零部件，包括三电系统、车规级半导体等，2023年推出“易四方”四电机平台，代表领先水平。在车规级半导体方面，比亚迪半导体已实现SiC模块在高端车型电机驱动控制器中的规模化应用和车规级MCU芯片的技术升级。
**6. 盈利预测与估值：**
* **盈利预测：** 预计22-24年归母净利润分别为162.34、277.83、403.92亿元，对应EPS分别为5.58、9.54、13.88元/股。
* **估值：** 参考同行业，给予2023年PE 35倍，对应市值9724亿元，目标价334元，“增持”评级。
* **风险提示：** 全球电动汽车需求不及预期、产业链价格剧烈波动、公司市占率下滑。
**7. 财务摘要：** (2021A/2022E/2023E/2024E) 营业收入：216142/426946/714091/949208百万元；归母净利润：3045/16234/27783/40392百万元。
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