中信建投-顺丰控股-002352-归母净利润同比增长超四成，多元化布局新业务全面处于盈利拐点-230329.pdf
## 顺丰控股(002352. SZ)简评总结
**核心观点：** 顺丰控股2022年在疫情期间保持近30%的营收高增长，显示其运营韧性和稳健性。时效快递业务表现良好，得益于退换货场景需求增加和自身竞争力提升，营收及盈利能力均有显著增长。公司通过精益化资源规划和成本管控，有效优化核心成本，人均效率在多重压力下仍保持小幅提升，同时管理费率持续下降，全年实现归母净利润61.7亿元，扣非后净利润同比增长191%。经营净现金流大幅提升，资本支出占营收比下降，表明公司专注于核心物流业务，并加强资源投产效率管理。
**财务信息：** 2022年营收2674.9亿元，同比增长29.1%；归母净利润61.7亿元，同比增长44.6%；扣非净利润53.4亿元，同比增长191%；经营活动现金流量净额327亿元，同比增长112.9%。
**业务亮点：** 2022年速运业务量完成110.7亿票，同比增长5.4%，增速高于行业整体2.1%水平。退换货业务成为时效件增长亮点。2022年底，自营全货机77架，2023年3月26日，第80架自有全货机入列。新业务占比持续提升，达到48.8%。
**简评：**
1. **业务量与价格：** 2022年速运业务量增速高于行业，市场份额提升。Q4增速显著，市场份额达10.3%。人均效率保持小幅提升，速运价格改善。
2. **收入：** 2022年公司营收高增速，供应链与国际等新业务占比提升，占比已达48.8%。Q4速运收入占比回升至70%以上，时效快递业务增长明显。
3. **成本：** 成本控制措施带来单票毛利提升，毛利率提升至12.5%。
4. **净利润：** 内部精细化管理和财务管理有效，公司整体综合费率下降，疫情下公司韧性体现，全年实现归母净利润61.7亿，同比增长44.6%。
5. **资本支出与现金流：** 经营性现金流显著提升，资产类资本支出下降，占营收比降至5.3%。
**盈利预测与估值：** 预计2023-2025年营业收入分别为3091亿元、3535亿元和4031亿元，归属于上市公司股东的净利润为83.1/103.9/127.8亿元；对应2023-2025年市销率分别为0.87/0.76/0.67，市盈率分别为32.3/25.8/21.0倍。 给予“买入”评级。
**风险提示：**
1. 时效快递业务件量及利润率修复不及预期。
2. 国际地缘环境恶化、跨境电商出口疲软。
3. 劳动力成本上升并供需失衡。
4. 内部四网融合降本提效不及预期。
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