快手深度研究报告：长风破浪会有时，开启全面盈利新篇章-华创证券-20240408.pdf
快手深度研究报告核心内容总结：
报告首次给予快手“推荐”评级，目标价 62.92 港元。
**核心观点：**
* **全面盈利新篇章：** 平台商业化策略调整，广告和其他业务增长迅速，直播业务收缩。23 年广告/直播/其他业务收入占比分别为 53%/34%/12%，公司实现上市后首个全年盈利。
* **竞争格局缓和：** 快手在与抖音和视频号的竞争中验证了流量优势，MAU 差值基本维持，快手已结束焦虑式防御，转而专注内功。
* **双轮驱动：** 形成“公域流量加持+私域经营复购”模式。
* **广告与电商协同发展：** 差异化路径跑通，商业化进入稳增长车道。广告方面，注重内循环，深化与电商协同。电商方面，抓住中小品牌，形成差异化竞争。
**投资建议：**
预计 24-26 年营收分别为 1278/1432/1538 亿元，经调整归母净利润分别为 161/214/255 亿元。采用 SOTP 估值法，24 年目标市值 2733 亿港元。
**风险提示：**
直播电商监管趋严、主播言论不当、渠道间竞争。
**财务摘要：**
* 2023A 年营收 1144.48 亿元，同比增长 21.49%。
* 2023A 年归母净利润 63.96 亿元，同比增长 146.75%。
**业务拆解：**
* **收入结构：** 直播打赏、广告、电商。直播打赏占比收缩，广告和电商驱动增长。
* **驱动因素：** 广告发力内循环，电商加强全域内容场和货架场联动，提升 MAC 渗透率。
* **竞争格局：** 抖快竞争缓和，视频号短期难撼动，快手已验证流量优势。
**流量复盘：**
* **存量竞争：** 增速放缓，行业渗透率接近饱和。
* **竞争分析：** 快手已从防御转为发展，MAU 差值维持，用户重合度下降。
**商业化复盘：**
* **广告：** 内循环是战略重心，与电商协同，提升供给。外循环与宏观环境相关。
* **电商：** 公域流量、泛货架、中小品牌。公域流量增强，泛货架促进转化，中小品牌形成差异化。
**估值与盈利预测：**
SOTP 估值，目标价 62.92HKD，PE 12/9/8 倍。
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