天风证券-纺织服装：小米模式深度研究，从A股第一家小米生态链公司开润股份到小米模式的一年半思考总结-180513.pdf
本文是对小米商业模式的深度研究，从开润股份这家A股第一家小米生态链公司出发，总结了小米模式的一年半思考。
**核心观点：**
* 小米是一家以手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的互联网公司，核心理念是“效率”。
* 小米的商业模式是阶段性和动态的，经历了“软件及互联网”、“硬件+软件+互联网”到“硬件+互联网服务+新零售”的演变。
* “硬件+互联网服务+新零售”的铁人三项商业模式的护城河在物联网时期有望构建，并具备较为持续稳定的先发优势。
* 小米的盈利模式是“低利润率硬件+高利润率互联网服务”。
* 优秀的模式红利使小米高速发展，通过复制形成了生态系统。
**小米的商业模式演变：**
1. **建立初期：** 软件+互联网，通过 MIUI 系统积累用户，打造粉丝基础。
2. **成名期：** 智能手机浪潮下，软件+互联网+硬件模式成为消费电子公司，小米手机大放异彩，实现流量一次变现。
3. **新时代：** 物联网与消费升级袭来，硬件+互联网服务+新零售铁人三项商业模式，构建小米生态链，实现流量多次变现。
**小米生态链：**
* 小米通过“投资+孵化”构建生态链，沿着手机周边、智能硬件和生活耗材布局。
* 小米和生态链企业互为价值放大器，形成生态系统。
* 生态链企业借助小米赋能实现从0到1，具备优势后逐步形成独立自主品牌实现1到100的发展。
**财务分析：**
* 小米盈利高速增长的本质是高效，生态链模式带来规模效应和成本控制。
* 可转换可赎回优先股影响利润，但长期来看盈利能力强劲。
* 研发投入占比相对较低，销售管理费用率也较低。
**未来展望：**
* 小米未来继续打造万物互联新格局，实现海外和新零售渠道的全面布局。
* 海外市场潜力巨大，新零售扩张持续进行。
**投资建议：**
* 重点推荐标的为开润股份，看好其B2C和B2B业务的发展，有望成为国内出行龙头。
* 指出小米上市利好相关标的，以及未来需要关注的风险。
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