全球降息潮，中国跟还是不跟？-民生证券-20190729.pdf
这份民生证券的研究报告探讨了全球降息潮背景下中国的货币政策走向。报告的核心观点如下：
1. **美国经济已恶化，降息是结果：** 即将到来的美联储降息并非简单的“预防式降息”，而是“衰退式降息”，因为美国经济先行指标每周工时已连续三季度下降，揭示美国企业收缩生产经营。美国失业率是滞后指标，不能反映经济的真实状况。
2. **中国货币政策的考量与选择：** 中国不宜短期内加码宽松刺激政策，以防范金融风险和固化经济结构扭曲。中国货币政策重心仍是贷款利率市场化改革，以达到降低实际利率的效果。当前中国经济面临下行压力，社融增速存在回落压力，内生融资需求仍然较弱。
3. **不宜大幅宽松的原因：**
* 中美经贸磋商重启，政策应对需等待最终谈判结果。
* 加码宽松可能再次推高金融风险，固化经济结构扭曲，过去几年的努力付之东流。房地产挤出效应大于拉动效应，不宜过度刺激。
* 需为2020年的经济下行压力预留政策空间。全球经济进入对抗式再平衡阶段，政治经济不确定性增大。
4. **利率市场化改革：** 通过进一步推进贷款利率市场化，打开贷款利率的实际下限，从而达到降低实际利率的效果。改革方向包括提高LPR报价质量、完善LPR期限结构、扩大LPR应用范围。
5. **大类资产配置建议：**
* 黄金：抓手，美国经济进一步放缓并进入降息周期，利好黄金价格。
* 利率债：牵手，仍有小幅宽松空间，国债收益率存在进一步下降的空间，但牛市可能性不大。
* 股市：垂手，经济基本面没有改善，政策窗口期不明确，短期内宜谨慎。
**总结：** 在全球降息潮的背景下，报告认为中国经济仍有下行压力，但出于对金融风险、中美贸易谈判和未来政策空间的考虑，中国不宜大幅宽松，而应通过推进贷款利率市场化改革来降低实际利率。 大类资产配置建议是，抓黄金、牵利率债、避股市。
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