2025年四季度策略展望：攻守易形-西部证券-202510.pdf
这份西部证券的研究报告《攻守易形——2025年四季度策略展望》主要探讨了2025年第四季度中国资本市场和经济发展趋势，以及相应的投资策略。报告的核心逻辑在于中美经济周期的错位，以及由此带来的“冰火转换”：美国面临经济衰退压力，可能重启降息，而中国则可能结束过去的宽松政策，转向更注重高质量发展。基于此，报告提出了以下几个关键结论和投资建议：
1. **跨境资本回流，人民币升值**：美联储降息将导致跨境资本加速回流中国，推动人民币升值。报告认为，只要明年人民币汇率升值超过7.0，持有人民币的收益将超过美元，从而吸引更多资本回流，扭转“通缩-出口-通缩”的负向循环，并驱动中国资产“再通胀”。
2. **中国制造崛起，科技周期转变**：报告认为，中国制造业在全球竞争中已确立优势，现在开始从过度扩张的“高筑墙”阶段转向“广积粮”和“缓称王”，即注重提升企业盈利能力和技术水平。报告看好中国AI产业的发展，认为政企合作模式既有充足的国民财富支撑，也能降低算力成本。
3. **消费终将回归，牛市关键驱动**：报告指出，随着居民财富效应的修复和消费能力的逐步恢复，消费正在取代投资，成为中国经济和牛市的主要驱动力。因此，A股消费板块有望迎来机会。
4. **Q4主线切换，均衡配置**：报告认为，当前市场对TMT板块的抱团行情已经过度集中，四季度市场风格可能切换到相对估值仍有性价比的部分高端制造及大众消费。
5. **行业配置建议**：
* **“有”**：看好类黄金资产，认为逆全球化趋势下，其战略价值将系统性重估。
* **“新”**：看好受益于跨境资本回流和消费复苏的大众消费需求，包括零食、宠物、美护和旅游出行。
* **“高”**：看好具备出口优势的高端制造业，包括新能源、化工、医疗器械、工程机械等，以及自主可控背景下具备后发优势的国产算力链。
6. **尾部风险提示**：报告同时提示了美股危机的风险，认为美国经济对AI投资的依赖，以及过高的算力成本可能导致“类旁氏”困境，一旦流动性危机爆发，将可能引发经济和股市的大幅下跌。
总而言之，该报告基于对中美经济周期错位的判断，认为2025年四季度中国市场将迎来跨境资本回流、消费复苏和高端制造盈利能力修复的机会，并建议关注有色金属、新消费和高端制造等板块。同时，报告也提醒投资者关注国际局势变化、美债利率超预期上行和产业政策变化等风险。
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