任泽平：2019年降准降息空间有多大？PPI才是中国货币政策最重要的锚-恒大研究院-20190128.pdf
## PPI与中国货币政策：核心观点总结
本报告主要探讨了中国货币政策的锚定对象，并着重分析了PPI（生产者价格指数）与货币政策之间的关系。报告核心观点如下：
**1. 货币政策锚的变迁：**
* 中国货币政策的锚经历了从汇率目标制到货币供应量目标制的转变，现阶段已不再明确锚定汇率或货币供应量。
* 汇率目标制在应对恶性通货膨胀方面有效，但易受资本攻击。货币供应量目标制虽然维护了货币政策独立性，但在金融自由化背景下，其可控性和与最终目标的关联性下降。
* 通货膨胀目标制是国际上较为流行的选择，但其在中国的实践尚不成熟。
**2. PPI与货币政策的关系：**
* 报告认为，PPI 或许是中国货币政策最重要的锚。
* PPI 的变动与货币政策的周期性调整高度吻合：央行降准、降息往往发生在PPI 为负或下降趋势时；央行升准、加息则发生在PPI 为正时。
* PPI 与我国货币政策的四大最终目标（经济增长、充分就业、国际收支平衡、物价稳定）均有密切联系。
* PPI 通过影响工业企业利润、A股营业收入、出口、房价等指标，间接反映经济、物价等基本情况，这与中国经济的结构性特点有关。
**3. 2019年货币政策展望：**
* 随着PPI的回落，预计2019年二三季度可能出现PPI负增长，这意味着企业利润下滑和实际利率上升，货币政策存在降准、降息的可能性。
* 如果固定资产投资超预期，可能导致降息的必要性降低。
**4. 货币政策锚的思考：**
* 货币政策的最终目标是物价稳定，通货膨胀目标制是合理的选择。
* 我国现阶段不宜匆忙实行通货膨胀目标制，可采取过渡措施：不明确名义锚，模拟通货膨胀目标制，为最终转型做好准备。
* 当前，PPI 成为货币政策的重要参考指标，但其有效性依赖于央行对经济形势的准确判断。
**5. 风险提示：**
* 经济下行压力过大和美股暴跌等外部风险可能影响货币政策。
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