国企改革主题思考：国企改革主题相对行情为何历史上只有两次？
国企改革主题思考报告的核心内容总结如下：
**一、国企改革的历史回顾与超额收益分析：**
报告指出，自十八届三中全会以来，国企改革主题的超额收益主要集中在两次：2014年和2016年底-2017年。2014年的行情主要受益于十八届三中全会和两会提出的改革预期，以及“改革牛”和“一带一路”主题升温。2016年底-2017年的行情则源于七大领域“混改”破局和公司制改革加速。2017年后，国企改革主题投资的超额收益不明显，主要原因是市场单边下跌时的低估值防御优势，而非改革主题本身。
**二、2014年和2017年国企改革主题的具体演绎：**
2014年：政策预期高涨。十八届三中全会后，各部门迅速落实改革方案。中石化混改是标志性事件。此阶段行情主要由估值推升，国企改革方向明确，各部门和省份出台深化改革意见，推动政策预期高涨。
2017年：推进七大领域“混改”破局。2016年底中央经济工作会议强调混改加速，并将混改作为重要突破口，要求在七大领域取得实质性进展。混改重心下移，央企向地方国企扩围。
**三、当前对国企改革主题的看法：**
报告认为，当前国企改革应淡化概念，回归基本面。2023年新一轮国企改革开启，国资委重点在于启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动、优化考核指标（“一增一稳四提升”）以及深化国企改革，助力资本市场稳定。央企考核指标变化主要聚焦于ROE替代营收利润率，增加对现金流的要求，旨在更好反映央企盈利质量。
**四、中国特色估值体系与国企改革的关系：**
报告强调，中国特色估值体系的核心在于提升国有企业自身经营质量，加强与市场沟通，获得市场认可。需要关注的是，国有企业提升政府收入的途径主要有税收、现金分红和股份减持，而只有股份减持和上市公司股价相关。如果“股权财政”是通过提升估值后减持，则资本市场的定价就成为了博傻和击鼓传花。近期，中字头公司，特别是通信运营商和建筑行业的持续走强，源于云计算业务重估、“一带一路”等基本面变化。
**五、风险提示：**
报告提示了全球经济下行超预期、宏观流动性收缩、海外黑天鹅事件等风险。
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