2019年保险行业展望：寿险仍有挑战，财险风险收益比突出-中金公司-20181202.pdf
这份中金公司2018年12月2日发布的证券研究报告，展望了2019年保险行业，认为寿险行业仍面临挑战，但财险行业的风险收益比突出。
**核心观点：**
* **投资建议：** 短期内对保险股持谨慎态度，主要由于开门红业绩弱于预期和长端利率下行。但全年来看，寿险估值上半年承压，下半年或有改善。继续看好中国财险。
* **寿险：** 预计1Q19开门红保费负增长10%，2Q19新单增长面临挑战。预计全年个险新单同比增长+2%，总体新业务价值同比+4%，内含价值增长18%。估值短期承压，但H股具备长期投资价值。
* **财险：** 盈利拐点带来投资机会，基于：1)估值处于历史底部；2)车险监管和税收政策变化带来盈利拐点；3)利率下行背景下，负债久期短的财险优于寿险。
* **选股逻辑：** 1) 12个月以内，选股基于新单保费增速、内含价值/财险净资产增速、抵御利率下行能力和相对估值水平。H股排序：中国财险、中国人寿、平安、友邦、新华、太保、太平。2) 长周期来看(未来1-3年)，选股基于公司治理风险、内含价值/财险净资产的长期增速、抵御利率下行能力等。首推平安H/A、友邦、太保H、中国财险。
**太平保险（H股）：** 评级从推荐下调至中性，目标价下调12%至29港币。原因：开门红或弱于同业、代理人留存压力大、主力重疾险产品价值率较低、长久期新单占比快速提升。
**主要风险：**长端利率持续快速下行；开门红保费大幅负增长；A股大幅波动。
**附表：**
* 各保险公司核心指标对比预测
* 19年开门红新单保费和新业务价值预测
* 19年各保险公司开门红产品及竞争策略
* 行业季度新单保费
* 19年全年代理人渠道新单保费和新业务价值预测
* 19年全年新业务价值预测
* 各保险公司代理人数预测
* 各公司代理人产能变化
* 2018年各公司内含价值预测
* 2019年各公司内含价值预测
* 2018、2019各保险公司净利润预测
* 国债收益率750天移动平均线
* 国债收益率 750天移动平均季度变动
* 国债收益率750 天移动平均变动对季度利润的影响
* 过去5年寿险板块股价回报
* 2018年H/A保险板块股价回顾
* 19年10年期国债利率将下行20bp,对保险股估值造成压力
* 即使在极端悲观情境下,除平安外的H股上市寿险公司仍有平均57%的上行空间
* 目前中国财险交易在1.1倍 18年P/B,处于历史绝对底部
**关键预测调整：**下调了板块新业务价值预测并小幅调整了内含价值预测。板块目标价平均下调9%/8%。
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