证券行业深度报告：券商ROE会触底回升吗
本报告深入分析了券商ROE（净资产收益率）的波动原因及未来提升潜力，并以此为基础提出了投资建议。
核心观点包括：
* **ROE是估值之锚：** 券商股估值与ROE水平高度相关，ROE的提升是提升券商股估值的关键。
* **ROE下滑原因：** 营收结构变化（重资产业务占比提高）和业务费率下滑（经纪、投行、资管等多项业务费率下降）导致ROE下降。
* **ROE提升路径：**
* **轻资产业务：** 发展财富管理业务，包括提升代销金融产品（尤其是基金）的收入占比，以及做大券商资管规模（券商资管子公司、公募基金等ROE较高）。
* **重资产业务：** 并表监管释放资本金，短融制度改革利于券商融资，从而促进两融业务和衍生品业务的发展，增加用表需求（杠杆）。
* **ROE提升空间：** 预计证券行业杠杆能继续提升至4.5倍（2015年水平）， ROA有望提升至2%，长期行业ROE有望提升至9%，对应PB有约40%的提升空间。
* **投资建议：**
* **主线一（轻资产）：** 参控股优质公募基金、资管收入占比较高的券商，如东方证券、广发证券，以及稳坐代销龙头的互联网券商东方财富。
* **主线二（重资产）：** 重资本业务发展领先的龙头券商，如中信证券、中金公司H、华泰证券。
* **风险提示：** 宏观经济下行，流动性收紧，监管政策趋严。
总体而言，报告认为券商ROE有望触底回升，并围绕ROE的提升路径给出了选股建议。
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